investment relative to cash-flow sh

investment relative to cash-flow shocks if firms face finance constraints” (Fazzari and
Petersen, 1993, p. 339). Investors view market frictions as costly for firms and hence
they reward highly liquid firms with higher valuations (Faulkender and Wang, 2006).
Kieschnick et al. (2013) confirm the influence of financing constraints have on the
valuation of NWC.
In this study, financing constraint is proxied via size. Larger firms enjoy greater
exposure and better reputation and so have better access to capital markets compared
to smaller firms (Faulkender and Wang, 2006). Hence, larger firms face fewer financial
constraints when they need funds for their investments. On the other hand, smaller
firms facing financial constraints will turn toward working capital as a source of shortrun
liquidity and relatively cheap financing for their fixed-investment needs.
Hence it is expected that for financially constrained firms, reduction in working
capital investment should lead to higher valuations compared to unconstrained firms:
H2. Firm value is more sensitive to changes in working capital investment of
constrained firms as compared to that of unconstrained firms.
4. Model specification and measurement of variables
Fama and French’s (1998) valuation model, which relates firm value to its
characteristics, uses a set of variables encompassing earnings, investment and R&D
expenditure to proxy for net cash flows. Pinkowitz et al. (2006) later modify the model to
study cash valuation. The free cash flow in Equation (1) includes all the characteristics
identified by Fama and French and also NWC. Therefore in this study, the model
is further modified to include NWC so that the importance of net working capital
with respect to firm value may be deduced. To test the two hypotheses, the model is
as follows:
Valueit ¼ a0þb1 Earningsitþb2D Eearningsitþb3D Earningsitþ1þb4D NetAssetsit
þb5D NetAssetsitþ1þb6 RnDitþb7D RnDitþb8D RnDitþ1þb9 Interestit
þb10D Interestitþb11D Interestitþ1þb12 Dividenditþb13D Dividendit
þb14D Dividenditþ1þb15 Cashitþb16 NWCitþb17D Valueitþ1þeit (2)
where Xit represents the level of variable X of firm i in year t; ΔXit represents the
change in the level of variable X of firm i from year t−1 to year t; ΔXit+1 represents
the change in the level of variable X of firm i from year t to year t+1; e is the error term.
Firm value (Value) is measured as the total market value of the firm. It is calculated
as the value of a firm’s common stock price times shares outstanding at the end of the
fiscal year t (or its market capitalization) plus preferred stock (taken to be, in order and
as available, redemption value, liquidating value, or par value) plus total book liabilities
minus balance sheet deferred taxes and investment tax credit, if available.
The independent variable of interest in this model is the investment in NWC. NWC
is measured as the sum of accounts receivables and inventories, net of accounts
payable. Measurements of other variables are as follows: earnings are measured as net
income before extraordinary items plus interest expenses plus (when available) income
statement deferred tax credits plus investment tax credits (Fama and French, 1998).
However, because the last two items are not found in the financial statements of
Malaysian firms, earnings are measured as just net income before extraordinary items
plus interest expenses. Since Pinkowitz et al. (2006) include cash as one of their

Results (Thai) 1:

ลงทุนสัมพันธ์กับกระแสเงินสดแรงกระแทกถ้าบริษัทเผชิญกับข้อจำกัดทางการเงิน" (Fazzari และPetersen, 1993, p. 339) นักลงทุนดู frictions ตลาดเป็นค่าใช้จ่ายสำหรับบริษัท และดังนั้นพวกเขาตอบบริษัทสภาพคล่องสูงพร้อมประเมินค่าสูงขึ้น (Faulkender และวัง 2006)Kieschnick et al. (2013) ยืนยันอิทธิพลของข้อจำกัดทางการเงินมีการการประเมินค่าของ NWCในการศึกษานี้ ข้อจำกัดทางการเงินได้ proxied ผ่านขนาด บริษัทใหญ่เพลิดเพลินมากขึ้นแสง และชื่อเสียงดี และดังนั้นต้องเข้าตลาดเปรียบเทียบบริษัทขนาดเล็กไป (Faulkender และวัง 2006) ดังนั้น หน้าบริษัทใหญ่น้อยเงินข้อจำกัดเมื่อพวกเขาต้องการเงินทุนสำหรับการลงทุน บนมืออื่น ๆ ขนาดเล็กเผชิญข้อจำกัดทางการเงินของบริษัทจะหันหน้าเข้าหาเงินทุนหมุนเวียนเป็นแหล่งของ shortrunสภาพคล่องและราคาค่อนข้างประหยัดเงินสำหรับความต้องการคงการลงทุนดังนั้น คาดว่าสำหรับบริษัทมีข้อจำกัดทางการเงิน ทำงานที่ลดลงเงินลงทุนควรทำการประเมินค่าสูงขึ้นเมื่อเทียบกับบริษัท unconstrained:H2 มูลค่าของบริษัทจะมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงในการลงทุนเงินทุนหมุนเวียนของบริษัทมีข้อจำกัดเมื่อเทียบกับที่บริษัท unconstrained4. แบบวัดตัวแปรและข้อมูลจำเพาะFama และของฝรั่งเศส (1998) การประเมินค่ารูปแบบ ซึ่งเกี่ยวข้องกับการกำหนดค่าของลักษณะ ใช้เป็นชุดของตัวแปรที่ครอบคลุมรายได้ ลงทุน และ R & Dรายจ่ายการพร็อกซีสำหรับกระแสเงินสดสุทธิ Pinkowitz et al. (2006) หลังจากปรับเปลี่ยนรูปแบบการศึกษามูลค่าเงินสด กระแสเงินสดอิสระในสมการ (1) รวมถึงลักษณะทั้งหมดระบุ โดย Fama และฝรั่งเศส และ NWC ดังนั้นในการศึกษานี้ แบบเพิ่มเติมแก้ไขรวม NWC ที่ความสำคัญของเงินทุนหมุนเวียนสุทธิกับค่าของบริษัทอาจมี deduced การทดสอบสมมุติฐานสอง เป็นรูปแบบดังนี้:Valueit ¼ a0þb1 Earningsitþb2D Eearningsitþb3D Earningsitþ1þb4D NetAssetsitþb5D NetAssetsitþ1þb6 RnDitþb7D RnDitþb8D RnDitþ1þb9 Interestitþb10D Interestitþb11D Interestitþ1þb12 Dividenditþb13D Dividenditþb14D Dividenditþ1þb15 Cashitþb16 NWCitþb17D Valueitþ1þeit (2)Xit แสดงถึงระดับของตัวแปร X ของ บริษัทฉันในปี t ΔXit แทนการเปลี่ยนแปลงในระดับของตัวแปร X ของบริษัทฉันจากปี t−1 ปี t ΔXit + 1 แสดงการเปลี่ยนแปลงในระดับของตัวแปร X ของบริษัทฉันจาก t ปีจะปี t + 1 e เป็นคำผิดพลาดบริษัท (มูลค่า) วัดเป็นมูลค่าตลาดรวมของบริษัท มีคำนวณเป็นค่าของเวลาที่ราคาหุ้นของบริษัทร่วมโดดเด่นที่สุดของการt ปี (หรือมูลค่าตลาดของ) บวกกับหุ้นบุริมสิทธิ (นำจะ ตามลำดับ และว่าง ไถ่ถอนค่า liquidating ค่า หรือมูลค่าที่ตราไว้) พร้อมหนังสือรวมหนี้สินลบดุลรอการตัดบัญชีภาษีและการลงทุนเครดิตภาษี ถ้ามีการตัวแปรอิสระที่น่าสนใจในรูปแบบนี้เป็นการลงทุนใน NWC NWCวัดเป็นผลรวมของบัญชีลูกหนี้และสินค้าคงคลัง สุทธิของบัญชีเจ้าหนี้ วัดของตัวแปรอื่น ๆ มีดังนี้: วัดจากกำไรสุทธิกำไรก่อนรายการพิเศษ บวกดอกเบี้ยค่าใช้จ่าย รวม (เมื่อมี) รายได้คำสั่งเลื่อนเวลาเครดิตภาษีบวกเครดิตภาษีการลงทุน (Fama และฝรั่งเศส 1998)อย่างไรก็ตาม เนื่องจากไม่พบล่าสุดสองรายการในงบการเงินของวัดจากมาเลเซียบริษัท รายได้เป็นรายได้สุทธิเพียงก่อนรายการพิเศษบวกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย เนื่องจาก Pinkowitz et al. (2006) รวมเงินสดที่เป็นหนึ่งของพวกเขา

Results (Thai) 2:

ญาติลงทุนต่อการกระแทกกระแสเงินสดหาก บริษัท ต้องเผชิญกับข้อ จำกัด ทางการเงิน "(Fazzari และ
ปีเตอร์เสน 1993, น. 339) นักลงทุนดูขวากหนามตลาดเป็นค่าใช้จ่ายสำหรับ บริษัท และด้วยเหตุนี้
พวกเขาได้รับรางวัล บริษัท ที่มีสภาพคล่องสูงการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น (Faulkender และวัง, 2006).
Kieschnick et al, (2013) ยืนยันอิทธิพลของข้อ จำกัด ทางการเงินที่มีอยู่ใน
การประเมินมูลค่าของ NWC.
ในการศึกษานี้เป็นข้อ จำกัด การจัดหาเงินทุน proxied ผ่านขนาด บริษัท ขนาดใหญ่มากขึ้นเพลิดเพลินไปกับ
การสัมผัสและชื่อเสียงที่ดีขึ้นและเพื่อให้มีการเข้าถึงที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับตลาดทุน
ให้กับ บริษัท ขนาดเล็ก (Faulkender และวัง, 2006) ดังนั้น บริษัท ขนาดใหญ่ต้องเผชิญกับการเงินน้อย
จำกัด เมื่อพวกเขาต้องการเงินทุนสำหรับการลงทุนของพวกเขา บนมืออื่น ๆ ที่มีขนาดเล็ก
หันหน้าไปทาง บริษัท จำกัด ทางการเงินจะหันไปใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนเป็นแหล่งที่มาของ shortrun
สภาพคล่องและเงินทุนค่อนข้างถูกสำหรับความต้องการคงที่การลงทุนของพวกเขา.
ดังนั้นมันจึงเป็นที่คาดว่าสำหรับ บริษัท จำกัด ทางการเงินที่ลดลงในการทำงาน
การลงทุนจะนำไปสู่ การประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับ บริษัท ที่ไม่มีข้อ จำกัด :
H2 มูลค่า บริษัท ที่ไวต่อการเปลี่ยนแปลงในการลงทุนเป็นเงินทุนหมุนเวียนของ
บริษัท จำกัด เมื่อเทียบกับของ บริษัท ที่ไม่มีข้อ จำกัด .
4 รุ่นสเปคและการวัดของตัวแปร
Fama และฝรั่งเศส (1998) รูปแบบการประเมินที่เกี่ยวข้องกับมูลค่าของ บริษัท ที่จะ
ลักษณะใช้ชุดของตัวแปรที่ครอบคลุมรายได้การลงทุนและ R & D
ค่าใช้จ่ายในการมอบฉันทะกระแสเงินสดสุทธิ Pinkowitz et al, (2006) ต่อมาปรับเปลี่ยนรูปแบบการ
ศึกษาการประเมินมูลค่าเงินสด กระแสเงินสดอิสระในสมการ (1) รวมถึงลักษณะทั้งหมด
ระบุ Fama และฝรั่งเศสและยัง NWC ดังนั้นในการศึกษาครั้งนี้รูปแบบ
ที่มีการแก้ไขเพิ่มเติมจะรวม NWC เพื่อให้ความสำคัญของเงินทุนหมุนเวียนสุทธิ
ส่วนที่เกี่ยวกับค่า บริษัท อาจจะสรุปได้ว่า เพื่อทดสอบสมมติฐานทั้งสองรุ่นเป็น
ดังนี้
Valueit ¼a0þb1Earningsitþb2DEearningsitþb3DEarningsitþ1þb4D NetAssetsit
þb5DNetAssetsitþ1þb6RnDitþb7DRnDitþb8DRnDitþ1þb9 Interestit
þb10DInterestitþb11DInterestitþ1þb12Dividenditþb13D Dividendit
þb14DDividenditþ1þb15Cashitþb16NWCitþb17DValueitþ1þeit (2)
ที่แสดงให้เห็นถึง Xit ระดับของตัวแปร X ของ บริษัท ในฉัน ปีที่ t; ΔXitแสดงให้เห็นถึง
การเปลี่ยนแปลงในระดับของตัวแปร X ของ บริษัท ที่ฉันจากปีที่ t-1 ถึงปีที่ t; ΔXit + 1 แสดงให้เห็นถึง
การเปลี่ยนแปลงในระดับของตัวแปร X ของ บริษัท จากฉันทีปีปีที่ t + 1; อีเป็นคำที่ผิดพลาด.
มูลค่า บริษัท (Value) เป็นวัดเป็นมูลค่าตลาดรวมของ บริษัท จะมีการคำนวณ
เป็นมูลค่าของ บริษัท หุ้นราคาหุ้นสามัญครั้งที่คงค้าง ณ สิ้น
ปีงบประมาณตัน (หรือมูลค่าตลาดของมัน) บวกหุ้นบุริมสิทธิ์ (นำไปเป็นในการสั่งซื้อและ
สามารถใช้ได้เป็นมูลค่าไถ่ถอนชำระบัญชีค่าหรือ มูลค่าที่ตราไว้) บวกหนี้สินรวมหนังสือ
ลบงบดุลภาษีรอการตัดบัญชีและเครดิตภาษีการลงทุนหากมี.
ตัวแปรอิสระที่น่าสนใจในรูปแบบนี้คือการลงทุนใน NWC NWC
เป็นวัดที่เป็นผลรวมของลูกหนี้และสินค้าคงเหลือสุทธิของบัญชี
เจ้าหนี้การค้า การวัดตัวแปรอื่น ๆ มีดังนี้ผลประกอบการจะวัดสุทธิ
กำไรก่อนรายการพิเศษบวกบวกดอกเบี้ยจ่าย (ถ้ามี) รายได้
. คำสั่งรอการตัดบัญชีเครดิตภาษีบวกเครดิตภาษีจากการลงทุน (Fama และฝรั่งเศส, 1998)
แต่เนื่องจากที่ผ่านมามีสองรายการ ไม่พบในงบการเงินของ
บริษัท มาเลเซียกำไรจะถูกวัดเป็นรายได้สุทธิก่อนรายการพิเศษ
บวกดอกเบี้ยจ่าย ตั้งแต่ Pinkowitz et al, (2006) ประกอบด้วยเงินสดเป็นหนึ่งในพวกเขา

Results (Thai) 3:

การลงทุนเทียบกับเงินสดไหลถ้าบริษัทการเงินข้อจำกัดกระแทกหน้า " ( fazzari และ
Petersen , 2536 , หน้า 333 ) นักลงทุนดู frictions ตลาดเป็นบทเรียนราคาแพงสำหรับ บริษัท และด้วยเหตุนี้
พวกเขารางวัลบริษัทสภาพคล่องสูงด้วยมูลค่าสูงกว่า ( faulkender และวัง , 2006 ) .
kieschnick et al . ( 2013 ) ยืนยันอิทธิพลของข้อจำกัดทางการเงินมีมูลค่า nwc
.
ในการศึกษานี้ข้อจำกัดทางการเงิน proxied ทางขนาด เพลิดเพลินไปกับการ บริษัท ขนาดใหญ่และมีชื่อเสียงมากขึ้น
ดีกว่าและมีที่ดีกว่าในการเข้าถึงตลาดทุนเมื่อเทียบกับ บริษัท ขนาดเล็ก (
faulkender และวัง , 2006 ) ดังนั้น บริษัท ขนาดใหญ่หน้าทางการเงิน
น้อยลงเมื่อพวกเขาต้องการเงินสำหรับการลงทุนของพวกเขา บนมืออื่น ๆที่มีขนาดเล็ก
บริษัทเผชิญกับข้อจำกัดทางการเงินจะหันไปทางเงินทุนที่เป็นแหล่งที่มาของสภาพคล่องและเงินทุนราคาถูกค่อนข้างสั้นๆ

สำหรับการลงทุนคงที่ตามความต้องการ จึงคาดว่าสำหรับทางการเงิน จำกัด บริษัท การลดการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียน
จะนำไปสู่การประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับ บริษัท ซึ่งไม่มีเงื่อนไข :
H2 .มูลค่า บริษัท มีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงในการทำงานของบริษัท เช่น บริษัทลงทุน
เมื่อเทียบกับที่ของ บริษัท ซึ่งไม่มีเงื่อนไข .
4 กำหนดรูปแบบและการวัดตัวแปร
Fama และฝรั่งเศส ( 2541 ) รูปแบบการประเมินมูลค่าของบริษัทซึ่งเกี่ยวข้องกับ
ลักษณะ จะใช้ชุดของตัวแปรด้านรายได้ การลงทุน และ R & D
รายจ่ายพร็อกซี่สำหรับกระแสเงินสดสุทธิpinkowitz et al . ( 2549 ) ต่อมาปรับเปลี่ยนรูปแบบ
มูลค่าเงินสดที่ศึกษา กระแสเงินสดอิสระในสมการ ( 1 ) รวมถึงคุณลักษณะทั้งหมดระบุ Fama และฝรั่งเศส
และยัง nwc . ดังนั้นในการศึกษานี้ คือ เพิ่มเติม แก้ไขเพื่อรวมโมเดล
nwc ดังนั้นความสำคัญของ
เงินทุนหมุนเวียนสุทธิเทียบกับมูลค่าของบริษัทอาจจะได้ . เพื่อทดสอบสมมติฐานที่ 2 , รูปแบบเป็นดังนี้

valueit ¼ A0 þ B1 earningsit þ b2d eearningsit þ b3d earningsit þ 1 þ b4d netassetsit
þ b5d netassetsit þ 1 þ B6 rndit þ b7d rndit þ b8d rndit þ 1 þ b9 interestit
þ b10d interestit þ b11d interestit þ 1 þ B12 dividendit þ b13d dividendit
þ b14d dividendit þ 1 þ b15 cashit þ b16 nwcit þ b17d valueit þ 1 þ EIT ( 2 )
ที่ xit เป็นระดับของตัวแปร X ของบริษัทผมในปีΔ xit แทน
t ;การเปลี่ยนแปลงในระดับของตัวแปร x ของ บริษัท จากปี 1 ถึงปี T T − 1 ; Δ xit แทน
การเปลี่ยนแปลงในระดับของตัวแปร x ของ บริษัท จากปี 1 ปี T T ; E
ค่าระยะผิดพลาด บริษัท ( ค่า ) คือการวัดขณะที่มูลค่าตลาดรวมของ บริษัท มันมีการคำนวณ
เป็นค่าของราคาหุ้นสามัญของบริษัท ครั้งที่หุ้นที่โดดเด่นในตอนท้ายของ
ปีงบประมาณ T ( หรือมูลค่าตลาดของ ) บวกกับหุ้นบุริมสิทธิ ( ถ่ายเป็น ในการสั่งซื้อและ
เป็นใช้ได้ ขายคืน ค่าเซ้งค่าหรือมูลค่าที่ตราไว้ ) บวกด้วยหนี้สินรวมหนังสือ
ลบภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี และงบดุลภาษีเครดิตภาษีการลงทุนถ้ามี .
ตัวแปรอิสระที่น่าสนใจ ในรูปแบบนี้ คือ การลงทุน ใน nwc . nwc
เป็นวัดที่ผลรวมของบัญชีลูกหนี้และสินค้าคงเหลือสุทธิ
บัญชีเจ้าหนี้ การวัดของตัวแปรอื่น ๆมีดังนี้ รายได้จะวัดว่าสุทธิ
รายได้ก่อนรายการพิเศษ บวกค่าดอกเบี้ยอีก ( ถ้ามี ) รายได้รอการตัดบัญชีและงบ
เครดิตภาษีเครดิตภาษีการลงทุน ( Fama และฝรั่งเศส , 1998 ) .
อย่างไรก็ตามเพราะล่าสุดสองรายการไม่พบในงบการเงินของ บริษัท มาเลเซีย
รายได้จะวัดเป็นกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษ
บวกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ตั้งแต่ pinkowitz et al . ( 2006 ) รวมถึงเงินสดเป็นหนึ่งของพวกเขา