2. The experiment2.1 Experimental d

2. The experiment
2.1 Experimental design and procedures

We study a two-period setting similar to that of Forsythe et al. (1982) and Friedman et al. (1984). In each experimental session, two double auction markets are operating simultaneously. In each market, one of two assets, A or B, can be traded. We refer to each two-period sequence as a round. Most sessions consist of ten rounds.

At the beginning of every first period of each round (i.e. in each odd-numbered period), every subject is endowed with five units of asset A and five units of asset B. All subjects are also endowed with 20,000 francs (experimental currency) of working capital. The working capital is a loan that must be repaid at the end of the round. Subjects’ endowments of asset and working capital are reinitialized at the beginning of each round.

The only source of intrinsic value for both assets is the dividends that they yield. Both assets pay stochastic dividends at the end of each period. The dividend is the same regardless of who owns the unit. Dividends are paid to a separate account that cannot be used for purchasing assets, but that does count toward final earnings.

In the first period of each round, the dividend of both assets is drawn independently from the set {100, 150, 350, 400} with equal probability on each possible outcome. This makes the expected dividends for both assets equal to 250 in every first period of any round.

In the second period of each round, a shock occurs to either asset A or asset B. Exactly one of the assets is shocked in each round. Each of the two assets is shocked with equal probability. If an asset is shocked, it can not pay the two highest dividend realizations (350 or 400) in the second period of the current round. This means the expected dividend that a shocked asset pays is 125 in the second period. All subjects are informed about which asset is shocked. They are also told that when the shock occurs, the non-shocked asset may be either positively correlated with, negatively correlated with, or independent of the shocked asset, all with equal probability. If an asset is positively correlated with the shocked asset, it cannot pay the highest possible dividend (400). If an asset is negatively correlated with the shocked asset, it cannot pay the lowest possible dividend (100). Hence, the expected dividend for an asset that is positively (negatively) correlated with the shocked asset is 200 (300) in the second period[7]. If two assets are uncorrelated, then the dividend is, as in first period of any round, drawn from the set {100, 150, 350, 400} with equal probability, making the expected dividend equal to 250 in the second period. The expected value of the non-shocked asset is 250, calculated as ð1=3Þð200 þ250 þ300 Þ. The term 1/3 comes from the fact that there is equal probability that the two assets are positively, negatively, or not correlated.

In each round, there is a 50 percent chance that the computer will randomly select half of the participants as insiders. The insiders know the exact relationship between the assets and thereby the true value of the assets in the second period of the current round[8].

Figure 1 summarizes all possible scenarios in the second period of any round. The same figure is shown to all subjects in the instructions, which also explain in detail how the numbers in the figure are calculated. Subjects are also explicitly told to refer to this graph whenever they need a reminder about the dividend process.

2.1.1 Creating a choice list for measuring complex lottery aversion. As we describe later in Section 3.3, our experiment generates an interesting and puzzling result that assets are consistently underpriced in odd periods, the first period of each round. Risk aversion cannot explain this pattern because risk averse agents would price the asset at a discount in both periods, not just in the first period of a round. As an another attempt to explain the pattern, we administered a choice list to measure the degree of complexity aversion for each participant in the last three sessions of the eight that we conducted. Complexity aversion is the degree to which an individual prefers a lottery with a simple payoff distribution relative to a more complex one with the same mean, variance, and skewness[9]. Since the dividend process, shown in Figure 1, can be readily reformulated as a complex lottery with many possible outcomes, the more complexity averse a person is, the more likely it is that she will try to sell her assets in the first period of a round. This is because one of the main differences between the first and second periods is that the degree of complexity in the distribution of the asset’s payoff is largely reduced in the second period, when all traders know which asset is shocked and some may know the underlying correlational relationship. If it is the case that complexity averse traders are more likely to sell the asset in the first period, then the greater

Results (Indonesian) 1:

2. percobaan2.1 desain eksperimental dan prosedurKita mempelajari dua-periode pengaturan mirip dengan Forsythe et al. (1982) dan Friedman et al. (1984). Di setiap sesi eksperimental, dua ganda lelang pasar beroperasi secara bersamaan. Di setiap pasar, salah satu aset dua, A atau B, dapat diperdagangkan. Kami mengacu pada setiap periode dua urutan sebagai ronde. Sesi kebanyakan terdiri dari sepuluh ronde.Pada permulaan setiap periode pertama setiap putaran (yaitu dalam setiap periode ganjil), setiap subjek diberkahi dengan lima unit aset A dan lima unit aset B. Semua mata pelajaran juga dikaruniai 20.000 Franc (mata uang eksperimental) modal kerja. Modal kerja adalah pinjaman yang harus dibayarkan pada akhir putaran. Subyek Wakaf aset dan modal kerja reinitialized pada permulaan setiap putaran.Satu-satunya sumber dari nilai intrinsik untuk aset kedua adalah dividen yang mereka menghasilkan. Aset kedua membayar dividen stokastik pada akhir setiap periode. Dividen adalah sama terlepas dari siapa yang memiliki unit. Dividen yang dibayarkan untuk akun terpisah yang tidak dapat digunakan untuk membeli aset, tapi yang dihitung akhir penghasilan.Dalam periode pertama dari setiap putaran, dividen aset kedua digambar secara independen dari set {100, 150, 350, 400} dengan kemungkinan yang sama pentingnya pada setiap hasil mungkin. Hal ini membuat dividen diharapkan untuk aset kedua sama dengan 250 dalam setiap periode pertama setiap putaran.Di babak kedua setiap putaran, syok terjadi baik aset A atau aset B. persis salah satu aset terkejut di setiap putaran. Masing-masing dua aset terkejut dengan kemungkinan yang sama pentingnya. Jika aset terkejut, itu tidak dapat membayar dua tertinggi dividen realisasi (350 atau 400) dalam periode kedua putaran sekarang. Ini berarti dividen diharapkan bahwa aset yang terkejut membayar 125 di babak kedua. Semua mata pelajaran informasi tentang aset yang terkejut. Mereka juga diberitahu bahwa ketika terjadi shock, aset terkejut bebas mungkin baik positif berkorelasi dengan, negatif berhubungan dengan, atau independen aset terkejut, semua dengan kemungkinan yang sama pentingnya. Jika aset positif berkorelasi dengan aset terkejut, itu tidak membayar dividen mungkin yang tertinggi (400). Jika aset negatif berkorelasi dengan aset terkejut, itu tidak membayar dividen mungkin terendah (100). Oleh karena itu, dividen diharapkan untuk aset yang adalah positif (negatif) berhubungan dengan aset terkejut adalah 200 (300) di babak kedua [7]. Jika dua aset uncorrelated, kemudian dividen, dalam periode pertama dari setiap putaran, diambil dari kumpulan {100, 150, 350, 400} dengan probabilitas yang sama, membuat dividen diharapkan sama dengan 250 di babak kedua. Diharapkan nilai aset terkejut bebas adalah 250, dihitung sebagai ð1 = 3Þð200 þ250 þ300 th. 1/3 istilah ini berasal dari fakta bahwa ada kemungkinan yang sama pentingnya yang dua aset positif, negatif, atau tidak berkorelasi.Dalam setiap putaran, ada kemungkinan 50 persen bahwa komputer akan secara acak memilih setengah dari peserta sebagai orang dalam. Orang dalam tahu persis hubungan antara aset dan dengan demikian nilai sebenarnya dari aset di babak kedua saat ini putaran [8].Gambar 1 meringkas semua kemungkinan skenario dalam periode kedua setiap putaran. Angka yang sama ditampilkan ke semua mata pelajaran dalam petunjuk, yang juga menjelaskan secara rinci bagaimana cara menghitung angka-angka pada gambar. Subyek secara eksplisit diberitahu untuk merujuk pada grafik ini setiap kali mereka membutuhkan pengingat tentang proses dividen.2.1.1 membuat daftar pilihan untuk mengukur keengganan kompleks lotere. Seperti yang kami akan menjelaskan nanti dalam bagian 3.3, percobaan kami menghasilkan hasil yang menarik dan membingungkan aset konsisten ini di aneh periode, periode pertama setiap putaran. Penghindaran risiko tidak bisa menjelaskan pola ini karena risiko menolak agen akan harga aset di diskon dalam periode kedua, bukan hanya dalam periode pertama putaran. Sebagai upaya lain untuk menjelaskan pola, kita diberikan daftar pilihan untuk mengukur tingkat kompleksitas keengganan untuk masing-masing peserta di sesi terakhir tiga delapan yang kita laksanakan. Kompleksitas keengganan adalah sejauh mana individu lebih suka lotere dengan distribusi sederhana hasil yang relatif yang lebih kompleks dengan berarti sama, varians, dan skewness [9]. Sejak proses dividen, ditunjukkan dalam gambar 1, dapat mudah dirumuskan sebagai lotere kompleks dengan banyak kemungkinan hasil, lebih kompleksitas menolak seseorang, semakin besar kemungkinan itu adalah bahwa dia akan mencoba untuk menjual aset dalam periode pertama putaran. Hal ini karena salah satu perbedaan utama antara periode pertama dan kedua adalah bahwa tingkat kompleksitas dalam distribusi hasil aset yang sebagian besar berkurang di babak kedua, ketika semua pedagang tahu aset yang terkejut dan beberapa mungkin tahu correlational yang mendasari hubungan. Jika hal ini terjadi bahwa kompleksitas menolak pedagang lebih cenderung menjual aset dalam periode pertama, maka semakin besar

Results (Indonesian) 2:

2. Percobaan
desain dan prosedur Eksperimental 2.1 Kami mempelajari dua periode pengaturan mirip dengan Forsythe et al. (1982) dan Friedman et al. (1984). Dalam setiap sesi eksperimental, dua pasar lelang ganda beroperasi secara bersamaan. Di setiap pasar, salah satu dari dua aset, A atau B, dapat diperdagangkan. Kami mengacu pada setiap urutan dua periode sebagai putaran. Sebagian besar sesi terdiri dari sepuluh putaran. Pada awal setiap periode pertama dari setiap putaran (yaitu di setiap periode ganjil), setiap subjek diberkahi dengan lima unit aset A dan lima unit aset B. Semua mata pelajaran juga diberkahi dengan 20.000 franc (mata uang percobaan) dari modal kerja. Modal kerja adalah pinjaman yang harus dilunasi pada akhir putaran. Wakaf subyek 'aset dan modal kerja yang reinitialized pada awal setiap putaran. Satu-satunya sumber nilai intrinsik untuk kedua aset adalah dividen yang mereka menghasilkan. Kedua aset membayar dividen stochastic pada akhir setiap periode. Dividen adalah sama terlepas dari siapa yang memiliki unit. Dividen dibayarkan ke rekening terpisah yang tidak dapat digunakan untuk membeli aset, tapi itu dihitung penghasilan final. Pada periode pertama dari setiap putaran, dividen dari kedua aset diambil secara independen dari set {100, 150, 350, 400 } dengan probabilitas yang sama pada setiap hasil yang mungkin. Hal ini membuat dividen diharapkan untuk kedua aset sebesar 250 dalam setiap periode pertama babak apapun. Dalam periode kedua setiap putaran, kejutan terjadi untuk aktiva A atau aset B. Tepat salah satu aset terkejut di setiap putaran. Masing-masing dua aset terkejut dengan probabilitas yang sama. Jika aset terkejut, tidak bisa membayar dua realisasi dividen tertinggi (350 atau 400) pada periode kedua babak saat ini. Ini berarti dividen yang diharapkan bahwa aset terkejut membayar adalah 125 pada periode kedua. Semua mata pelajaran diberitahu tentang yang aset terkejut. Mereka juga mengatakan bahwa ketika guncangan terjadi, aset non-kaget mungkin baik berkorelasi positif dengan, berkorelasi negatif dengan, atau independen dari aset terkejut, semua dengan probabilitas yang sama. Jika aset berkorelasi positif dengan aset terkejut, tidak bisa membayar mungkin dividen tertinggi (400). Jika aset berkorelasi negatif dengan aset terkejut, tidak dapat membayar dividen serendah mungkin (100). Oleh karena itu, dividen yang diharapkan untuk aset yang positif (negatif) berkorelasi dengan aset terkejut adalah 200 (300) pada periode kedua [7]. Jika dua aset tidak berkorelasi, maka dividen adalah, seperti dalam periode pertama babak apapun, yang diambil dari set {100, 150, 350, 400} dengan probabilitas yang sama, membuat dividen yang diharapkan sama dengan 250 pada periode kedua. Nilai yang diharapkan dari aset non-kaget adalah 250, dihitung sebagai D1 = 3Þð200 þ250 þ300 Þ. Istilah 1/3 berasal dari fakta bahwa ada probabilitas yang sama bahwa dua aset secara positif, negatif, atau tidak berkorelasi. Pada setiap putaran, ada kesempatan 50 persen bahwa komputer akan secara acak memilih setengah dari peserta sebagai orang dalam. Orang dalam mengetahui hubungan yang tepat antara aset dan dengan demikian nilai sebenarnya dari aset pada periode kedua putaran saat [8]. Gambar 1 merangkum semua skenario yang mungkin dalam periode kedua putaran apapun. Angka yang sama ditampilkan untuk semua mata pelajaran dalam instruksi, yang juga menjelaskan secara rinci bagaimana angka-angka dalam gambar dihitung. Subyek juga secara eksplisit mengatakan untuk merujuk pada grafik ini kapan saja mereka perlu pengingat tentang proses dividen. 2.1.1 Membuat daftar pilihan untuk mengukur keengganan undian kompleks. Seperti yang kita jelaskan nanti dalam Bagian 3.3, percobaan kami menghasilkan hasil yang menarik dan membingungkan bahwa aset secara konsisten underpriced pada periode yang aneh, periode pertama dari setiap putaran. Penghindaran risiko tidak bisa menjelaskan pola ini karena risiko agen averse akan harga aset di diskon di kedua periode, tidak hanya di periode pertama putaran. Sebagai upaya lain untuk menjelaskan pola, kita diberikan daftar pilihan untuk mengukur tingkat kompleksitas keengganan untuk setiap peserta dalam tiga sesi terakhir dari delapan yang kita laksanakan. Kompleksitas aversion adalah sejauh mana seorang individu lebih memilih lotre dengan distribusi hasil yang relatif sederhana ke yang lebih kompleks dengan sama rata, varians, dan kemiringan [9]. Sejak proses dividen, yang ditunjukkan pada Gambar 1, dapat segera dirumuskan sebagai lotre kompleks dengan banyak hasil yang mungkin, semakin kompleksitas menolak seseorang, semakin besar kemungkinan itu adalah bahwa ia akan mencoba untuk menjual asetnya pada periode pertama dari bulat. Hal ini karena salah satu perbedaan utama antara periode pertama dan kedua adalah bahwa tingkat kompleksitas dalam distribusi hasil aset sebagian besar berkurang pada periode kedua, ketika semua pedagang tahu yang aset terkejut dan beberapa mungkin mengetahui korelasi yang mendasari hubungan. Jika itu adalah kasus bahwa kompleksitas pedagang menolak lebih cenderung untuk menjual aset pada periode pertama, maka semakin besar