independent variables they use net

independent variables they use net assets instead of total assets to remove the impact
of cash on total assets. In this study, because NWC is also considered separately in
addition to cash, NetAssets is calculated as total assets minus cash and marketable
securities minus the asset portion of NWC (i.e. accounts receivables plus inventories).
Fama and French (1998) and Pinkowitz et al. (2006) include research and development
(R&D) expenses in their model because it is mandatory in the USA and this causes assets
to be understated. Although for the Malaysian case R&D expenditure is not mandatory,
it is included in this model due to the robustness of the model as indicated by Pinkowitz
et al. (2006). R&D expenditure (RnD) is measured as the value of the R&D expenses of the
firms. It is noted that out of the 192 firms selected, only around 20 of them actually invest
in R&D and that too inconsistently. Hence this variable is not expected to be significant
in the Malaysian setting. Interest expenses (interest), according to Fama and French
(1998), convey information about leverage policy (and changes in it) hence they use firm’s
interest payment as a measure of its leverage and this measurement is adopted in this
study. Following Pinkowitz et al. (2006), this study uses the value of common dividend
paid out by a firm as the measure of the dividend policy (Dividend). Cash is measured as
the value of cash and marketable securities. All variables are scaled by total book assets
at time t to solve for heteroscedasticity problem. Changes in the variables are included to
absorb changes in expectations (Pinkowitz et al., 2006). Measurement for each variable
can also be found in Appendix.
Next, to study the effect of financing constraints on the valuation of NWC, the firms are
divided into two groups based on size. Faulkender and Wang (2006) present various
proxies for financing constraints, which are dividend payout, long-term bond rating and
commercial paper rating and size. For the Malaysian scenario, long-term bond and
commercial paper ratings are not easily obtainable due to the inactive participation of
firms in the issue of these securities. It is found in the summary statistics (to be presented
later) that the dividend policy of firms in the sample do not vary much and so using
dividend payout as a proxy for financing constraints may not enable proper classification
of the firms. Hence, although size may have its limitations as a proxy for financing
constraints, it is deemed to be the most suitable to partition the firms in this study.
The partition is carried out by first calculating the size of all firms listed on the Main
Board (now Main Market) for the period of 1999-2008 including those not considered in
this study so that the median of the entire population can be calculated. Size is measured
by the natural logarithm of total assets and the median is then calculated for each year
over this period. Then, firms with size below the median in year t are assigned to the
“small firms” or “constrained” group while those which are above the median are assigned
to the “big firms” or “unconstrained” group. Most studies (such as by Faulkender and
Wang, 2006) use deciles for grouping firms but due to the limitation of sample size, median
is used in this study. Generally, most firms are found to belong to either of the categories
over the period of study but there are some firms which belong to the “unconstrained”
group in some years and the “constrained” group in other years. It is expected from the
arguments by Fazzari and Petersen (1993) and from the results of Faulkender and Wang
(2006) that smaller firms are likely to have higher financing constraints and hence a higher
value will be assigned to the NWC investment of these firms.
5. Data and summary statistics
The data set used in this study is from year 1999 to 2008 due to the requirements of the
model, i.e. lag and lead values, although the analysis is from year 2000 to 2007. The data
are collected from three different databases, i.e. the Datastream International Database,

Results (Thai) 1:

ตัวแปรอิสระที่ใช้สินทรัพย์สุทธิแทนรวมสินทรัพย์ที่เอาผลกระทบเงินสดจากสินทรัพย์ทั้งหมด ในการศึกษานี้ เนื่องจาก NWC ถือว่ายังอยู่ในแยกต่างหากนอกจากนี้เงินสด NetAssets เป็น marketable และคำนวณเป็นสินทรัพย์ทั้งหมดลบด้วยเงินสดหลักทรัพย์ลบส่วนสินทรัพย์ของ NWC (เช่นบัญชีลูกหนี้และสินค้าคงคลัง)ฝรั่งเศสและ Fama (1998) และ Pinkowitz et al. (2006) รวมถึงการวิจัยและพัฒนา(R&d) ค่าใช้จ่ายในรูปแบบของพวกเขาเนื่องจากเป็นข้อบังคับในประเทศสหรัฐอเมริกา และทำให้สินทรัพย์การได้นั้น แต่สำหรับกรณีมาเลเซีย รายจ่ายวิจัยและพัฒนาไม่บังคับจะอยู่ในรูปแบบนี้เนื่องจากเสถียรภาพของรุ่นตามที่ระบุ โดย Pinkowitzal. ร้อยเอ็ด (2006) รายจ่ายวิจัยและพัฒนา (RnD) ถูกวัดเป็นค่าของ R & D ค่าใช้จ่ายของการบริษัท ตั้งข้อสังเกตว่า จากบริษัท 192 เลือก เพียงประมาณ 20 ของจริงลงทุนใน R & D และที่เกินไป inconsistently ดังนั้น ตัวแปรนี้ไม่คาดว่าจะมีความสำคัญการมาเลเซีย ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย (ดอกเบี้ย), ตาม Fama และฝรั่งเศส(1998), นำเสนอข้อมูลเกี่ยวกับประสิทธิภาพการดำเนินงานนโยบาย (และการเปลี่ยนแปลงใน) ดังนั้นใช้ของบริษัทชำระดอกเบี้ยเป็นการวัดประสิทธิภาพการดำเนินงานของวัดนี้และจะนำมาใช้ในศึกษา ต่อไปนี้ Pinkowitz et al. (2006), การศึกษานี้ใช้ค่าปันผลทั่วไปชำระเงินออก โดยบริษัทที่เป็นของนโยบายเงินปันผล (เงินปันผล) วัดเป็นเงินสดมูลค่าของเงินสดและหลักทรัพย์ marketable ตัวแปรทั้งหมดจะปรับสมุดรวมสินทรัพย์ที่เวลา t แก้ปัญหา heteroscedasticity การเปลี่ยนแปลงในตัวแปรจะรวมอยู่ในการดูดซับการเปลี่ยนแปลงในความคาดหวัง (Pinkowitz และ al., 2006) วัดสำหรับแต่ละตัวแปรนอกจากนี้ยังสามารถพบได้ในภาคผนวกถัดไป การศึกษาผลกระทบของเงินข้อจำกัดของการประเมินค่าของ NWC บริษัทแบ่งออกเป็น 2 กลุ่มตามขนาด Faulkender และวัง (2006) นำเสนอต่าง ๆพร็อกซีสำหรับเงินข้อจำกัด ซึ่งเป็นการจ่ายเงินปันผล ระยะยาวตราสารหนี้อันดับ และจัดอันดับการค้ากระดาษและขนาด สำหรับสถานการณ์มาเลเซีย ตราสารหนี้ระยะยาว และจัดอันดับค้ากระดาษไม่ได้มีสิทธิได้รับเนื่องจากไม่มีส่วนร่วมของบริษัทในเรื่องของหลักทรัพย์เหล่านี้ ที่พบในสถิติสรุป (การนำเสนอในภายหลัง) ว่า นโยบายเงินปันผลของบริษัทในตัวอย่างไม่แตกต่างกันมากและได้ใช้จ่ายเงินปันผลเป็นพร็อกซีสำหรับข้อจำกัดทางการเงินอาจทำให้การจัดประเภทที่เหมาะสมของบริษัท ดังนั้น แม้ว่าขนาด อาจมีข้อจำกัดที่เป็นพร็อกซี่เงินจำกัด มันจะถือว่าเป็นการเหมาะสมที่สุดเพื่อแบ่งพาร์ติชันของบริษัทในการศึกษานี้พาร์ติชันจะดำเนินการ โดยแรกคำนวณขนาดของบริษัททั้งหมดที่จดทะเบียนในตลาดหลักคณะ (ตอนนี้ตลาดหลัก) สำหรับรอบระยะเวลาของปี 1999-2008 รวมถึงผู้ที่ไม่มีพิจารณาในเรียนรู้เพื่อให้สามารถคำนวณค่ามัธยฐานของประชากรทั้งหมด วัดขนาดโดยการหาค่าลอการิทึมธรรมชาติของสินทรัพย์รวมและมัธยฐานเป็นคำนวณสำหรับแต่ละปีระยะนี้สามารถทำ แล้ว การกำหนดให้บริษัทที่ มีขนาดต่ำกว่าค่ามัธยฐานในปี t กับการ"บริษัทขนาดเล็ก" หรือกลุ่ม "จำกัด" ในขณะที่ผู้ที่มีค่ามัธยฐานได้รับมอบหมาย"บริษัทใหญ่" หรือกลุ่ม "unconstrained" การศึกษาส่วนใหญ่ (เช่น โดย Faulkender และวัง 2006) ใช้ deciles สำหรับกลุ่มบริษัท แต่เนื่อง จากข้อจำกัดของขนาดตัวอย่าง ค่ามัธยฐานใช้ในการศึกษานี้ ทั่วไป พบบริษัทส่วนใหญ่จะเป็นประเภทใดระยะเวลาการศึกษาแต่มีอยู่บางบริษัทซึ่งเป็นของ "unconstrained"กลุ่มในบางปีและกลุ่ม "จำกัด" ในปีอื่น ๆ คาดว่าจากการอาร์กิวเมนต์ Fazzari ทาง Petersen (1993) และ จากผลของ Faulkender และวัง(2006) ที่มักจะมีข้อจำกัดทางการเงินสูงกว่าบริษัทขนาดเล็ก และดังมากค่าจะถูกกำหนดให้ลงทุน NWC ของบริษัทเหล่านี้5. ข้อมูลและสรุปสถิติชุดข้อมูลที่ใช้ในการศึกษานี้มาจากปี 1999-2008 เนื่องจากความต้องการรุ่น เช่นล่าช้า และนำค่า แม้ว่าจะวิเคราะห์จากปี 2000-2007 ข้อมูลรวบรวมจาก 3 ฐานข้อมูลแตกต่างกัน เช่น Datastream นานาชาติฐานข้อมูล

Results (Thai) 2:

ตัวแปรอิสระที่พวกเขาใช้แทนสินทรัพย์สุทธิของสินทรัพย์รวมในการลบผลกระทบ
ของเงินสดในสินทรัพย์รวม ในการศึกษาครั้งนี้เพราะ NWC ถือว่ายังแยกต่างหากใน
นอกจากเงินสด NetAssets คำนวณเป็นสินทรัพย์รวมหักเงินสดและของตลาด
หลักทรัพย์ลบส่วนสินทรัพย์ของ NWC (เช่นลูกหนี้บวกสินค้าคงเหลือ).
Fama และฝรั่งเศส (1998) และ Pinkowitz et al, . (2006) รวมถึงการวิจัยและพัฒนา
(R & D) ค่าใช้จ่ายในรูปแบบของพวกเขาเพราะมันมีผลบังคับใช้ในประเทศสหรัฐอเมริกาและนี้ทำให้สินทรัพย์
ที่จะ understated แต่สำหรับกรณีของมาเลเซีย R & D ค่าใช้จ่ายไม่ได้บังคับ
มันจะรวมอยู่ในรุ่นนี้เนื่องจากความทนทานของรูปแบบตามที่ระบุโดย Pinkowitz
et al, (2006) R & D ค่าใช้จ่าย (RnD) เป็นวัดที่เป็นค่าของค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาของ
บริษัท เป็นที่สังเกตว่าจาก 192 บริษัท ที่เลือกเพียงประมาณ 20 ของพวกเขาจริงลงทุน
ใน R & D และการที่ไม่ลงรอยกันมากเกินไป ดังนั้นตัวแปรนี้ไม่คาดว่าจะมีความสำคัญ
ในการตั้งค่ามาเลเซีย ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย (ดอกเบี้ย) ตาม Fama และภาษาฝรั่งเศส
(1998) นำเสนอข้อมูลเกี่ยวกับนโยบายการยกระดับ (และการเปลี่ยนแปลงในมัน) ด้วยเหตุนี้พวกเขาใช้ บริษัท
จ่ายดอกเบี้ยเป็นตัวชี้วัดของการใช้ประโยชน์ของตนและการวัดนี้ถูกนำมาใช้ใน
การศึกษา ต่อไปนี้ Pinkowitz et al, (2006) การศึกษาครั้งนี้ใช้ค่าของเงินปันผลที่พบบ่อย
จ่ายออกโดย บริษัท เป็นมาตรการของนโยบายการจ่ายเงินปันผล (เงินปันผล) เงินสดวัด
มูลค่าของเงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาด ตัวแปรทั้งหมดจะถูกปรับโดยสินทรัพย์รวมหนังสือ
ที่ t เวลาที่จะแก้ปัญหา heteroscedasticity การเปลี่ยนแปลงในตัวแปรที่จะถูกรวมในการ
ดูดซับการเปลี่ยนแปลงในความคาดหวัง (Pinkowitz et al., 2006) สำหรับการวัดตัวแปรแต่ละตัว
ยังสามารถพบได้ในภาคผนวก.
ถัดไปเพื่อศึกษาผลของข้อ จำกัด ในการจัดหาเงินทุนมูลค่าของ NWC บริษัท จะ
แบ่งออกเป็นสองกลุ่มขึ้นอยู่กับขนาด Faulkender และวัง (2006) ต่างๆในปัจจุบัน
ผู้รับมอบฉันทะสำหรับข้อ จำกัด ของการจัดหาเงินทุนที่มีการจ่ายเงินปันผลการจัดอันดับตราสารหนี้ระยะยาวและ
ให้คะแนนการค้ากระดาษและขนาด สำหรับสถานการณ์มาเลเซียตราสารหนี้ระยะยาวและ
การจัดอันดับกระดาษเชิงพาณิชย์ไม่ได้หาได้ง่ายเนื่องจากการมีส่วนร่วมในการใช้งานของ
บริษัท ในเรื่องของหลักทรัพย์ดังกล่าว มันถูกพบในสถิติสรุป (ที่จะนำเสนอ
ในภายหลัง) ว่านโยบายการจ่ายเงินปันผลของ บริษัท ในกลุ่มตัวอย่างไม่ได้แตกต่างกันมากและอื่น ๆ โดยใช้
การจ่ายเงินปันผลเป็นพร็อกซี่สำหรับข้อ จำกัด ทางการเงินที่อาจจะไม่ช่วยให้การจัดหมวดหมู่ที่เหมาะสม
ของ บริษัท ดังนั้นแม้ว่าขนาดอาจมีข้อ จำกัด ของมันเป็นพร็อกซี่สำหรับการจัดหาเงินทุน
จำกัด ก็จะถือว่าเป็นที่เหมาะสมที่สุดในการแบ่งพาร์ติชัน บริษัท ในการศึกษานี้.
พาร์ทิชันที่จะดำเนินการเป็นครั้งแรกโดยการคำนวณขนาดของทุก บริษัท ที่จดทะเบียนในหลัก
คณะกรรมการ ( ขณะนี้ตลาดหลัก) ระยะเวลา 1999-2008 รวมทั้งผู้ที่ไม่ได้รับการพิจารณาใน
การศึกษาครั้งนี้เพื่อให้ค่ามัธยฐานของประชากรทั้งหมดสามารถคำนวณได้ ขนาดเป็นวัด
โดยลอการิทึมธรรมชาติของสินทรัพย์รวมและค่าเฉลี่ยที่มีการคำนวณแล้วในแต่ละปี
ในช่วงนี้ จากนั้น บริษัท ที่มีขนาดดังต่อไปนี้เฉลี่ยในปีที่ t ได้รับมอบหมายให้
"บริษัท ขนาดเล็ก" หรือ "ข้อ จำกัด " ในขณะที่กลุ่มผู้ที่อยู่เหนือค่าเฉลี่ยที่ได้รับมอบหมาย
ไปที่ "บริษัท ใหญ่" หรือ "ข้อ จำกัด " กลุ่ม การศึกษาส่วนใหญ่ (เช่นโดย Faulkender และ
วัง 2006) ใช้ deciles สำหรับ บริษัท จัดกลุ่ม แต่เนื่องจากข้อ จำกัด ของขนาดตัวอย่างเฉลี่ย
ที่ใช้ในการศึกษาครั้งนี้ โดยทั่วไป บริษัท ส่วนใหญ่ที่พบจะเป็นอย่างใดอย่างหนึ่งของประเภท
ในช่วงระยะเวลาของการศึกษา แต่มีบาง บริษัท ที่เป็น "ข้อ จำกัด "
กลุ่มในบางปีและ "ข้อ จำกัด " ในปีที่กลุ่มอื่น ๆ เป็นที่คาดหวังจาก
การขัดแย้งโดย Fazzari และปีเตอร์ (1993) และจากผลของการ Faulkender และวัง
(2006) ว่า บริษัท ขนาดเล็กมีแนวโน้มที่จะมีข้อ จำกัด และด้วยเหตุนี้การจัดหาเงินทุนที่สูงขึ้นสูงกว่า
มูลค่าที่จะได้รับมอบหมายให้ลงทุน NWC ของ บริษัท เหล่านี้
5 ข้อมูลและสถิติสรุป
ชุดข้อมูลที่ใช้ในการศึกษาครั้งนี้มาจากปี 1999-2008 เนื่องจากความต้องการของ
รูปแบบเช่นความล่าช้าและค่านิยมนำแม้ว่าการวิเคราะห์จากปี 2000 ถึงปี 2007 ข้อมูล
จะถูกเก็บรวบรวมจากสามฐานข้อมูลที่แตกต่างกัน เช่น Datastream ฐานข้อมูลระหว่างประเทศ

Results (Thai) 3:

ตัวแปรอิสระที่พวกเขาใช้ทรัพย์สินสุทธิแทนของสินทรัพย์รวมเอาผลกระทบ
ของเงินสดต่อสินทรัพย์รวม . ในการศึกษานี้ เพราะ nwc ยังถือว่าแยกกัน
นอกจากเงินสด netassets คำนวณเป็นทรัพย์สินลบด้วยเงินสดและตลาดหลักทรัพย์สินทรัพย์
ลบส่วนของ nwc ( เช่นบัญชีลูกหนี้และสินค้าคงคลัง ) .
Fama และฝรั่งเศส ( 1998 ) และ pinkowitz et al .( 2006 ) รวมงานวิจัยและการพัฒนา
( R & D ) ค่าใช้จ่ายในรูปแบบของพวกเขาเพราะมันเป็นข้อบังคับในสหรัฐอเมริกา และส่งผลให้สินทรัพย์
เป็น understated . แม้ว่ามาเลเซีย R & D กรณีการไม่บังคับ
รวมอยู่ในรุ่นนี้ เนื่องจากความทนทานของรูปแบบตามที่ระบุโดย pinkowitz
et al . ( 2006 ) r & D รายจ่าย ( ลึก ) จะวัดเป็นค่าของ R D
&ค่าใช้จ่ายของบริษัท มันเป็นข้อสังเกตว่าจาก 192 บริษัท เลือก รอบ 20 คน ที่จริงการลงทุน
R & D และที่เกินไปลุ่มๆ ดอนๆ . ดังนั้น ตัวแปรนี้จะไม่คาดว่าจะพบ
ในการตั้งค่าของมาเลเซีย ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ( ดอกเบี้ย ) ตาม Fama และฝรั่งเศส
( 1998 ) ถ่ายทอดข้อมูลเกี่ยวกับนโยบายการใช้ประโยชน์ ( และการ ) ดังนั้นพวกเขาใช้บริษัท
การจ่ายดอกเบี้ยเป็นมาตรการของการงัดและวัดนี้ถูกนำมาใช้ในการศึกษาครั้งนี้

ต่อไปนี้ pinkowitz et al . ( 2006 ) โดยการใช้มูลค่าของเงินปันผลที่จ่ายโดยบริษัททั่วไป
เป็นวัดของนโยบายเงินปันผล ( เงินปันผล ) เงินสดเป็นวัดที่
มูลค่าเงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาด . ตัวแปรทั้งหมดจะถูกปรับโดยสินทรัพย์รวม
หนังสือที่เวลา t เพื่อแก้ไขปัญหา heteroscedasticity . การเปลี่ยนแปลงของตัวแปรที่จะถูกรวม
ดูดซับการเปลี่ยนแปลงความคาดหวัง ( pinkowitz et al . , 2006 ) การวัดตัวแปรแต่ละตัวยังสามารถพบได้ในภาคผนวก
.
ต่อไป เพื่อศึกษาผลของการประเมินมูลค่าทางการเงินในข้อจำกัด nwc , บริษัท
แบ่งออกเป็นสองกลุ่มตามขนาด faulkender และวังต่างๆ
( 2006 ) ปัจจุบันผู้รับมอบฉันทะสำหรับข้อ จำกัด ทางการเงิน ซึ่งเป็นพันธบัตรระยะยาว และการจ่ายเงินปันผล การจัดอันดับ
อันดับกระดาษพาณิชย์และขนาด สำหรับสถานการณ์ของมาเลเซีย , พันธบัตรระยะยาวและอันดับเครดิตเชิงพาณิชย์ไม่ได้
กระดาษหาได้อย่างง่ายดาย เนื่องจากการใช้งานของ บริษัท หลักทรัพย์
ในประเด็นเหล่านี้ มันถูกพบในสถิติสรุป ( ต้องนำเสนอ
ภายหลัง ) ว่า นโยบายเงินปันผลของ บริษัท ในตัวอย่างไม่แตกต่างกันมากนัก ดังนั้นการใช้
การจ่ายเงินปันผลเป็นพร็อกซี่สำหรับข้อจำกัดทางการเงินอาจไม่เปิด
หมวดหมู่ที่เหมาะสมของ บริษัท ดังนั้น แม้ว่าขนาดอาจจะมีขีดจำกัดสำหรับพร็อกซี
ข้อจำกัดทางการเงิน ถือว่ามีความเหมาะสมที่สุด ฉากกั้นห้อง บริษัท ในการศึกษานี้
.พาร์ทิชันจะดําเนินการครั้งแรกโดยการคำนวณขนาดของบริษัทที่จดทะเบียนในกระดานหลัก
( ตอนนี้ตลาดหลัก ) สำหรับระยะเวลาของ 1999-2008 รวมทั้งผู้ไม่พิจารณาในการศึกษานี้เพื่อ
ค่ามัธยฐานของประชากรทั้งหมดสามารถคํานวณ ขนาดวัด
โดยลอการิทึมธรรมชาติของสินทรัพย์รวมและเฉลี่ยแล้วคำนวณสำหรับแต่ละปี
ช่วงนี้ . จากนั้นบริษัทที่มีขนาดต่ำกว่าค่ามัธยฐานในปี T
" มอบหมายให้ บริษัท ขนาดเล็ก " หรือ " บังคับ " กลุ่มในขณะที่ผู้ซึ่งสูงกว่าค่ามัธยฐานเป็นมอบหมาย
กับบริษัท " ใหญ่ " หรือ " ซึ่งไม่มีเงื่อนไข " กลุ่ม การศึกษาส่วนใหญ่ ( เช่น โดย faulkender และ
วัง , 2006 ) ใช้สำหรับการจัดกลุ่มภูมิภาค บริษัท แต่เนื่องจากข้อจำกัดของขนาดตัวอย่าง , มัธยฐาน
ที่ใช้ในการศึกษาครั้งนี้ โดยทั่วไปส่วนใหญ่ บริษัท จะพบว่าเป็นของทั้งสองประเภท
ตลอดระยะเวลาของการศึกษา แต่มีบาง บริษัท ที่เป็นของ " ต่างกันไป "
กลุ่มในบางปี และ " จำกัด " ในกลุ่มอื่น ๆ ปี เป็นที่คาดหวังจาก
อาร์กิวเมนต์และโดย fazzari ปีเตอร์เซน ( 1993 ) และจากผลของ faulkender
และวัง( 2006 ) ที่ บริษัท ขนาดเล็กมักจะมีข้อจำกัดทางการเงินและจึงสูงกว่าค่าสูงกว่า
จะมอบหมายให้ nwc การลงทุนของ บริษัท เหล่านี้ .
5 ข้อมูลและสถิติสรุป
ชุดข้อมูลที่ใช้ในการศึกษา คือ ตั้งแต่ปี 1999 ถึงปี 2551 เนื่องจากความต้องการของ
รูปแบบเช่นความล่าช้าและค่าตะกั่ว แม้ว่าการวิเคราะห์จากปี 2000 ถึงปี 2007 ข้อมูล
จะถูกเก็บรวบรวมจากสามฐานข้อมูลที่แตกต่างกันเช่นดาตาสตรีมอินเตอร์เนชั่นแนลฐานข้อมูล