The recent decision by the Bank of

The recent decision by the Bank of Japan to increase the scope of its quantitative easing is a signal that another round of currency wars may be under way. The BOJ’s effort to weaken the yen is a beggar-thy-neighbor approach that is inducing policy reactions throughout Asia and around the world.

Central banks in China, South Korea, Taiwan, Singapore, and Thailand, fearful of losing competitiveness relative to Japan, are easing their own monetary policies – or will soon ease more. The European Central Bank and the central banks of Switzerland, Sweden, Norway, and a few Central European countries are likely to embrace quantitative easing or use other unconventional policies to prevent their currencies from appreciating.

All of this will lead to a strengthening of the US dollar, as growth in the United States is picking up and the Federal Reserve has signaled that it will begin raising interest rates next year. But, if global growth remains weak and the dollar becomes too strong, even the Fed may decide to raise interest rates later and more slowly to avoid excessive dollar appreciation.

“Given fiscal drag and private deleveraging, lack of sufficient monetary easing in recent years would have led to double and triple dip recession (as occurred, for example, in the eurozone).”

The cause of the latest currency turmoil is clear: In an environment of private and public deleveraging from high debts, monetary policy has become the only available tool to boost demand and growth. Fiscal austerity has exacerbated the impact of deleveraging by exerting a direct and indirect drag on growth. Lower public spending reduces aggregate demand, while declining transfers and higher taxes reduce disposable income and thus private consumption.

In the eurozone, a sudden stop of capital flows to the periphery and the fiscal restraints imposed, with Germany’s backing, by the European Union, the International Monetary Fund, and the ECB have been a massive impediment to growth. In Japan, an excessively front-loaded consumption-tax increase killed the recovery achieved this year. In the US, a budget sequester and other tax and spending policies led to a sharp fiscal drag in 2012-2014. And in the United Kingdom, self-imposed fiscal consolidation weakened growth until this year.

Globally, the asymmetric adjustment of creditor and debtor economies has exacerbated this recessionary and deflationary spiral. Countries that were overspending, under-saving, and running current-account deficits have been forced by markets to spend less and save more. Not surprisingly, their trade deficits have been shrinking. But most countries that were over-saving and under-spending have not saved less and spent more; their current-account surpluses have been growing, aggravating the weakness of global demand and thus undermining growth.

As fiscal austerity and asymmetric adjustment have taken their toll on economic performance, monetary policy has borne the burden of supporting faltering growth via weaker currencies and higher net exports. But the resulting currency wars are partly a zero-sum game: If one currency is weaker, another currency must be stronger; and if one country’s trade balance improves, another’s must worsen.

Of course, monetary easing is not purely zero-sum. Easing can boost growth by lifting asset prices (equities and housing), reducing private and public borrowing costs, and limiting the risk of a fall in actual and expected inflation. Given fiscal drag and private deleveraging, lack of sufficient monetary easing in recent years would have led to double and triple dip recession (as occurred, for example, in the eurozone).

But the overall policy mix has been sub-optimal, with too much front-loaded fiscal consolidation and too much unconventional monetary policy (which has become less effective over time). A better approach in advanced economies would have comprised less fiscal consolidation in the short run and more investment in productive infrastructure, combined with a more credible commitment to medium- and long-term fiscal adjustment – and less aggressive monetary easing.

You can lead a horse to liquidity, but you can’t make it drink. In a world where private aggregate demand is weak and unconventional monetary policy eventually becomes like pushing on a string, the case for slower fiscal consolidation and productive public infrastructure spending is compelling.

Such spending offers returns that are certainly higher than the low interest rates that most advanced economies face today, and infrastructure needs are massive in both advanced and emerging economies (with the exception of China, which has overinvested in infrastructure). Moreover, public investment works on both the demand and supply sides. It not only boosts aggregate demand directly; it also expands potential output by increasing the stock of productivity-boosting capital.

Unfortunately, the political economy of austerity has led to sub-optimal outcomes. In a fiscal crunch, the first spending cuts hit productive public investments, because governments prefer to protect current – and often inefficient – spending on public-sector jobs and transfer payments to the private sector. As a result, the global recovery remains anemic in most advanced economies (with the partial exception of the US and the UK) and now also in the major emerging countries, where growth has slowed sharply in the last two years.

The right policies – less fiscal austerity in the short run, more public investment spending, and less reliance on monetary easing – are the opposite of those that have been pursued by the world’s major economies. No wonder global growth keeps on disappointing. In a sense, we are all Japanese now.

Results (Indonesian) 2:

Keputusan baru-baru ini oleh Bank of Japan untuk meningkatkan cakupan pelonggaran kuantitatif adalah sinyal bahwa putaran lain dari perang mata uang dapat berlangsung. Upaya BOJ untuk melemahkan yen adalah pendekatan beggar-thy-tetangga yang merangsang reaksi kebijakan di seluruh Asia dan di seluruh dunia. Bank-bank sentral di Cina, Korea Selatan, Taiwan, Singapura, dan Thailand, takut kehilangan daya saing relatif terhadap Jepang, yang mengurangi kebijakan moneter mereka sendiri - atau akan segera mereda lagi. Bank Sentral Eropa dan bank sentral Swiss, Swedia, Norwegia, dan negara-negara Eropa Tengah beberapa kemungkinan untuk merangkul pelonggaran kuantitatif atau menggunakan kebijakan konvensional lain untuk mencegah mata uang mereka dari apresiasi. Semua ini akan menyebabkan penguatan AS dollar, karena pertumbuhan di Amerika Serikat mengambil dan Federal Reserve mengisyaratkan bahwa ia akan mulai menaikkan suku bunga tahun depan. Tapi, jika pertumbuhan global masih lemah dan dolar menjadi terlalu kuat, bahkan Fed dapat memutuskan untuk menaikkan suku bunga kemudian dan lebih lambat untuk menghindari apresiasi dolar yang berlebihan. "Mengingat tarik fiskal dan deleveraging pribadi, kurangnya pelonggaran moneter yang cukup dalam beberapa tahun terakhir akan . telah menyebabkan dua dan tiga dip resesi (seperti yang terjadi, misalnya, di zona euro) " Penyebab gejolak mata uang terbaru adalah jelas: Dalam lingkungan deleveraging swasta dan publik dari utang yang tinggi, kebijakan moneter menjadi satu-satunya yang tersedia alat untuk meningkatkan permintaan dan pertumbuhan. Penghematan fiskal telah memperburuk dampak deleveraging dengan mengerahkan tarik langsung dan tidak langsung terhadap pertumbuhan. Belanja publik yang lebih rendah akan mengurangi permintaan agregat, sementara penurunan transfer dan pajak yang lebih tinggi mengurangi disposable income dan konsumsi sehingga swasta. Di zona euro, berhenti mendadak arus modal ke pinggiran dan hambatan fiskal yang dikenakan, dengan dukungan Jerman, Uni Eropa, Dana Moneter Internasional, dan ECB telah menjadi hambatan besar untuk pertumbuhan. Di Jepang, peningkatan konsumsi pajak berlebihan depan dimuat membunuh pemulihan dicapai tahun ini. Di AS, sebuah menyita anggaran dan kebijakan pajak dan pengeluaran lainnya menyebabkan hambatan fiskal yang tajam pada 2012-2014. Dan di Inggris, konsolidasi fiskal diri dikenakan melemah pertumbuhan sampai tahun ini. Secara global, penyesuaian asimetris kreditur dan debitur ekonomi telah memperburuk resesi dan deflasi spiral ini. Negara-negara yang overspending, di bawah hemat, dan berjalan defisit current account telah dipaksa oleh pasar untuk menghabiskan lebih sedikit dan menabung lebih banyak. Tidak mengherankan, defisit perdagangan mereka telah menyusut. Tapi sebagian besar negara-negara yang lebih hemat dan di bawah-pengeluaran yang tidak disimpan kurang dan menghabiskan lebih banyak; surplus current account mereka telah tumbuh, memperparah kelemahan permintaan global dan dengan demikian merusak pertumbuhan. Sebagai penghematan fiskal dan penyesuaian asimetris telah mengambil korban mereka pada kinerja ekonomi, kebijakan moneter telah menanggung beban mendukung pertumbuhan goyah melalui mata uang lemah dan bersih yang lebih tinggi ekspor. Tapi perang mata uang yang dihasilkan sebagian permainan zero-sum: Jika salah satu mata uang lebih lemah, mata uang lain harus kuat; dan jika neraca perdagangan satu negara membaik, lain harus memburuk. Tentu saja, pelonggaran moneter tidak murni zero-sum. Mempermudah dapat meningkatkan pertumbuhan dengan mengangkat harga aset (ekuitas dan perumahan), mengurangi biaya pinjaman swasta dan publik, dan membatasi risiko penurunan inflasi aktual dan diharapkan. Mengingat tarik fiskal dan deleveraging pribadi, kurangnya pelonggaran moneter yang cukup dalam beberapa tahun terakhir akan menyebabkan dua dan tiga dip resesi (seperti yang terjadi, misalnya, di zona euro). Tapi bauran kebijakan keseluruhan telah sub-optimal, dengan terlalu banyak konsolidasi front loaded fiskal dan kebijakan moneter terlalu banyak yang tidak konvensional (yang telah menjadi kurang efektif dari waktu ke waktu). Pendekatan yang lebih baik di negara maju akan terdiri konsolidasi fiskal kurang dalam jangka pendek dan investasi dalam infrastruktur produktif, dikombinasikan dengan komitmen yang lebih kredibel untuk menengah dan penyesuaian fiskal jangka panjang -. Dan pelonggaran moneter lebih agresif Anda dapat menuntun kuda likuiditas, tetapi Anda tidak bisa membuatnya minum. Dalam dunia di mana permintaan agregat swasta kebijakan moneter yang lemah dan tidak konvensional akhirnya menjadi seperti mendorong pada string, kasus untuk konsolidasi fiskal lebih lambat dan belanja infrastruktur publik produktif menarik. belanja tersebut menawarkan tingkat pengembalian yang pasti lebih tinggi dari suku bunga rendah yang paling negara maju hadapi saat ini, dan kebutuhan infrastruktur yang besar di kedua maju dan negara berkembang (dengan pengecualian dari Cina, yang telah overinvested infrastruktur). Selain itu, investasi publik bekerja pada kedua permintaan dan penawaran sisi. Ini tidak hanya meningkatkan permintaan agregat secara langsung; itu juga memperluas output potensial dengan meningkatkan stok modal produktivitas meningkatkan. Sayangnya, ekonomi politik penghematan telah menyebabkan hasil sub-optimal. Dalam krisis fiskal, pemotongan belanja pertama menghantam investasi publik yang produktif, karena pemerintah lebih memilih untuk melindungi saat ini - dan sering tidak efisien - pengeluaran pekerjaan sektor publik dan pembayaran transfer ke sektor swasta. Akibatnya, pemulihan global masih lesu di sebagian besar negara maju (dengan pengecualian sebagian dari Amerika Serikat dan Inggris) dan sekarang juga di negara-negara berkembang utama, di mana pertumbuhan telah melambat tajam dalam dua tahun terakhir. Kebijakan yang tepat - kurang penghematan fiskal dalam jangka pendek, pengeluaran investasi lebih umum, dan mengurangi ketergantungan terhadap pelonggaran moneter - adalah kebalikan dari orang-orang yang telah ditempuh oleh negara-negara utama dunia. Tidak heran pertumbuhan global terus mengecewakan. Dalam arti, kita semua Jepang sekarang.