performance. The optimal level of w

performance. The optimal level of working capital for financially constrained firms is
found to be lower than those of unconstrained firms.
More recently, Kieschnick et al. (2013) confirm the effect of working capital
management on shareholder’s wealth but find cash to be valued higher in comparison
to working capital. Additionally, they find evidence of the influence of other firm
characteristics such as financing constraints on the valuation of working capital.
Further investigations reveal that the investment in accounts receivable has a greater
impact on shareholder wealth compared to the investment in inventories.
The studies so far on working capital valuation confirm two things. First, working
capital does influence firm value significantly and second, financing constraints play
an important part in this relationship. However, the studies are still limited and further
empirical evidence is needed to support these findings.
3. Hypothesis formulation
Prior studies suggest that the relationship between working capital and firm value is
not very straight forward. A negative relationship is usually expected since reducing
investment in working capital means higher profitability and hence should mean
higher firm value (Kieschnick et al., 2008; Luo et al., 2009). However, Kieschnick et al.
(2013) argue that this relationship is not as straight forward when the following
valuation equation by Brigham and Daves (2007) is observed:
Vf irm ¼X
1
t¼1
FCFt
ð1þWACCÞT (1)
where FCFt¼NOPATt−ΔNOWCt−ΔFixed Assetst. FCFt is the free cash flow at time t,
NOPATt is the net operating profits after taxes at time t, ΔNOWCt is the change in
NWC at time t or the investment in working capital at time t and ΔFixed Assetst is the
change in the value of the firm’s fixed assets or its investment in long-term assets.
Equation (1) illustrates that value is determined by the present and future FCFs of a
firm and that NWC is an important component of FCF. While it is evident that NWC
investment at a particular point in time (ΔNOWCt) reduces FCF at that time hence
reducing investment in working capital should improve free cash flow at time t, its
impact on future FCFs is not clear. The relationship is actually more complicated
because of the effect of working capital on future sales (Kieschnick et al., 2008). For
example, holding too much inventory may not be ideal today as it reduces FCF today
but it helps avoid stock outs which can result in loss of sales and customer goodwill
and a disruption in production in the future (Brigham and Daves, 2007). Similarly,
tightening credit policy may reduce receivables and bad debt losses today but it also
reduces future sales (Salek, 2005). Effect of the individual components of working
capital on future sales and firm value and the dynamic linkages between each
component, especially the firm’s credit policy and its inventory management as pointed
out by Kieschnick et al. (2013), are some reasons for the complicated relationship. Hence
the first hypothesis of this study is:
H1. There is a significant relationship between working capital of a firm and its
value.
Further, working capital investment is “excessively sensitive to cash-flow fluctuations”
and working capital “is a source of liquidity that should be used to smooth fixed

Results (Thai) 1:

ประสิทธิภาพของ ระดับสูงสุดของเงินทุนหมุนเวียนสำหรับบริษัทที่มีข้อจำกัดทางการเงินพบต่ำกว่าของบริษัท unconstrainedเมื่อเร็ว ๆ นี้ Kieschnick et al. (2013) ยืนยันผลของเงินทุนหมุนเวียนจัดการผู้ถือหุ้นมั่งคั่งแต่หาเงินให้บริษัทสูงเทียบการเงินทุนหมุนเวียน นอกจากนี้ พวกเขาพบหลักฐานของอิทธิพลของบริษัทอื่น ๆลักษณะเช่นข้อจำกัดของการประเมินค่าของเงินทุนหมุนเวียนทางการเงินสอบสวนเพิ่มเติมเปิดเผยว่า การลงทุนในลูกหนี้มีการมากขึ้นส่งผลกระทบกับผู้ถือหุ้นมั่งคั่งเมื่อเทียบกับการลงทุนในสินค้าคงคลังศึกษาเพื่อให้ห่างไกลในเงินทุนหมุนเวียนค่ายืนยันสองสิ่ง ทำงานครั้งแรกทุนมีอิทธิพลต่อมูลค่าของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญ และ สอง เงินเล่นจำกัดเป็นส่วนสำคัญในความสัมพันธ์นี้ อย่างไรก็ตาม ศึกษายังคงจำกัด และเพิ่มเติมจำเป็นต้องมีหลักฐานประจักษ์เพื่อสนับสนุนผลการวิจัยเหล่านี้3. สมมติฐานกำหนดการศึกษาก่อนหน้านี้แนะนำว่า เป็นความสัมพันธ์ระหว่างเงินทุนหมุนเวียนและมูลค่าของบริษัทไม่มากตรงไปข้างหน้า ความสัมพันธ์เป็นลบมักจะคาดว่าตั้งแต่ลดหมายถึง ผลกำไรสูงลงทุนในเงินทุนหมุนเวียน และดังนั้นจึง ควรหมายถึงมูลค่าของบริษัทสูงขึ้น (Kieschnick et al., 2008 Luo et al., 2009) อย่างไรก็ตาม Kieschnick et al(2013) โต้แย้งว่า ความสัมพันธ์นี้ไม่เป็นเมื่อตรงไปข้างหน้าต่อไปนี้สังเกตค่าสมการ Brigham และ Daves (2007):Vf irm ¼X1t¼1FCFtð1þWACCÞT (1)ที่ FCFt¼NOPATt−ΔNOWCt−ΔFixed Assetst FCFt เป็นกระแสเงินสดอิสระที่เวลา tNOPATt นี้จะทำกำไรหลังหักภาษีที่เวลา t, ΔNOWCt เป็นการเปลี่ยนแปลงNWC ที่เวลา t หรือลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนที่เวลา t และ ΔFixed Assetst เป็นการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของสินทรัพย์ถาวรของบริษัทหรือการลงทุนในสินทรัพย์ระยะยาวสมการ (1) แสดงว่า ค่าจะถูกกำหนด โดย FCFs ปัจจุบัน และอนาคตของการบริษัทและ NWC เป็นส่วนประกอบสำคัญของ FCF ในขณะที่เห็นได้ชัดว่า NWCลงทุนที่ระบุเวลา (ΔNOWCt) ลด FCF ในขณะนั้นดังนั้นลดการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนจะเพิ่มกระแสเงินสดอิสระที่เวลา t ของผลกระทบในอนาคต FCFs ไม่ชัดเจน ความสัมพันธ์ที่มีความซับซ้อนมากขึ้นจริงเนื่องจากผลกระทบของเงินทุนหมุนเวียนขายในอนาคต (Kieschnick et al., 2008) สำหรับตัวอย่าง การเก็บสินค้าคงคลังมากเกินไปอาจไม่พักวันนี้ลด FCF วันนี้แต่มันช่วยหลีกเลี่ยงลึกหนาบางหุ้นซึ่งอาจส่งผลขาดทุนของการขายและค่าความนิยมของลูกค้าและมีทรัพยในการผลิตในอนาคต (Brigham และ Daves, 2007) ในทำนองเดียวกันขันสินเชื่อนโยบายอาจลดลูกหนี้ และหนี้สูญขาดทุนวันนี้ ก็ยังลดการขายในอนาคต (Salek, 2005) ลักษณะพิเศษของแต่ละส่วนประกอบการทำงานทุนในการขายในอนาคต และมูลค่าของบริษัท และเชื่อมโยงแบบไดนามิกระหว่างแต่ละส่วนประกอบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งนโยบายสินเชื่อของบริษัทและการบริหารสินค้าคงคลังเป็นชี้ออกโดย Kieschnick et al. (2013), เป็นสาเหตุบางประการสำหรับความสัมพันธ์ที่ซับซ้อน ดังนั้นสมมติฐานแรกของการศึกษานี้คือ:H1 มีความสัมพันธ์อย่างมีนัยสำคัญระหว่างเงินทุนหมุนเวียนของบริษัทและค่าเพิ่มเติม เงินทุนหมุนเวียนลงทุนเป็น "มากเกินไปกับความผันผวนของกระแสเงินสด"และเงินทุนหมุนเวียน "เป็นแหล่งของสภาพคล่องที่ควรใช้นวลคง

Results (Thai) 2:

ประสิทธิภาพ ระดับที่เหมาะสมของเงินทุนหมุนเวียนสำหรับ บริษัท จำกัด ทางการเงินจะ
พบว่าต่ำกว่า บริษัท ที่ไม่มีข้อ จำกัด .
เมื่อเร็ว ๆ นี้ Kieschnick et al, (2013) ยืนยันผลของเงินทุนหมุนเวียน
ในการจัดการเกี่ยวกับความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้น แต่พบเงินสดจะมีมูลค่าที่สูงขึ้นในการเปรียบเทียบ
เพื่อเป็นเงินทุนหมุนเวียน นอกจากนี้พวกเขาพบหลักฐานของอิทธิพลของ บริษัท อื่น ๆ
ลักษณะเช่นข้อ จำกัด ของการจัดหาเงินทุนในการประเมินมูลค่าของเงินทุนหมุนเวียน.
การตรวจสอบเพิ่มเติมพบว่าการลงทุนในลูกหนี้มีมากขึ้น
ส่งผลกระทบต่อความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้นเมื่อเทียบกับการลงทุนในสินค้าคงคลัง.
การศึกษาเพื่อให้ห่างไกล ในการทำงานการประเมินมูลค่าทุนยืนยันสองสิ่ง ครั้งแรกที่ทำงาน
มีผลต่อทุนไม่มูลค่า บริษัท อย่างมีนัยสำคัญและครั้งที่สองข้อ จำกัด ทางการเงินที่เล่น
เป็นส่วนสำคัญในความสัมพันธ์นี้ อย่างไรก็ตามการศึกษายังคง จำกัด และต่อ
หลักฐานเชิงประจักษ์เป็นสิ่งจำเป็นเพื่อสนับสนุนการค้นพบเหล่านี้.
3 การกำหนดสมมติฐาน
การศึกษาก่อนที่ชี้ให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่างเงินทุนหมุนเวียนของ บริษัท และความคุ้มค่าคือ
ไม่ได้เป็นอย่างตรงไปตรงมา ความสัมพันธ์เชิงลบที่คาดว่ามักจะมีตั้งแต่การลด
การลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนในการทำกำไรที่สูงขึ้นหมายถึงและด้วยเหตุนี้จะหมายถึง
มูลค่า บริษัท สูงกว่า (Kieschnick et al, 2008;.. ลู et al, 2009) . แต่ Kieschnick, et al
(2013) ยืนยันว่าความสัมพันธ์นี้ไม่เป็นที่ตรงไปตรงมาต่อไปนี้เมื่อมี
การประเมินมูลค่าโดยสมบริกแฮมและ Daves (2007) เป็นที่สังเกต:
Vf IRM ¼X
1
t¼1
FCFt
ð1þWACCÞT (1)
ที่FCFt¼NOPATt-ΔNOWCt-ΔFixed Assetst . FCFt เป็นกระแสเงินสดที่เวลา t,
NOPATt เป็นกําไรสุทธิหลังหักภาษี ณ เวลา t, ΔNOWCtคือการเปลี่ยนแปลงใน
NWC เวลา t หรือการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนที่เวลา t และΔFixed Assetst คือ
การเปลี่ยนแปลงในมูลค่าของ สินทรัพย์ถาวรของ บริษัท หรือการลงทุนในสินทรัพย์ระยะยาว.
สมการ (1) แสดงให้เห็นว่าค่าจะถูกกำหนดโดย FCFS ปัจจุบันและอนาคตของ
บริษัท และ NWC เป็นองค์ประกอบที่สำคัญของ FCF ในขณะที่มันเห็นได้ชัดว่า NWC
ลงทุนที่จุดโดยเฉพาะอย่างยิ่งในเวลา (ΔNOWCt) ลด FCF ในเวลานั้นจึง
ลดการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนควรจะปรับปรุงกระแสเงินสด ณ เวลา t ของมัน
ส่งผลกระทบต่ออนาคต FCFS ไม่ชัดเจน ความสัมพันธ์เป็นจริงที่ซับซ้อนมากขึ้น
เพราะผลกระทบของเงินทุนหมุนเวียนในการขายในอนาคต (Kieschnick et al., 2008) สำหรับ
ตัวอย่างเช่นการถือครองสินค้าคงคลังที่มากเกินไปอาจจะไม่เหมาะในวันนี้ที่จะช่วยลด FCF ในวันนี้
แต่มันจะช่วยให้หลีกเลี่ยงหุ้นลึกหนาบางซึ่งจะส่งผลในการสูญเสียของการขายและความปรารถนาของลูกค้า
และการหยุดชะงักในการผลิตในอนาคต (บริกแฮมและ Daves 2007) ในทำนองเดียวกัน
การกระชับนโยบายการให้สินเชื่ออาจจะลดลูกหนี้และขาดทุนจากหนี้เสียในวันนี้ แต่ก็ยัง
ช่วยลดยอดขายในอนาคต (Salek 2005) ผลของแต่ละองค์ประกอบของการทำงานร่วม
ทุนในการขายและความคุ้มค่าในอนาคตของ บริษัท และการเชื่อมโยงแบบไดนามิกระหว่างแต่ละ
องค์ประกอบโดยเฉพาะอย่างยิ่งนโยบายการให้สินเชื่อของ บริษัท และการจัดการสินค้าคงคลังเป็นแหลม
ออกโดย Kieschnick et al, (2013) ที่มีเหตุผลบางอย่างสำหรับความสัมพันธ์ที่ซับซ้อน ดังนั้น
สมมติฐานแรกของการศึกษาครั้งนี้คือ
H1 มีความสัมพันธ์ที่สำคัญระหว่างเงินทุนหมุนเวียนของ บริษัท และที่เป็น
ค่า.
นอกจากนี้การทำงานการลงทุนคือ "มากเกินไปมีความไวต่อความผันผวนของกระแสเงินสด"
และเงินทุนหมุนเวียน "คือแหล่งที่มาของสภาพคล่องที่ควรจะนำมาใช้เพื่อคงเรียบ

Results (Thai) 3:

ผลการปฏิบัติงาน ระดับที่เหมาะสมของเงินทุนหมุนเวียนทางการเงินบังคับ บริษัท จะพบว่ามีสูงกว่า

ของบริษัทซึ่งไม่มีเงื่อนไข เมื่อเร็วๆ นี้ kieschnick et al . ( 2013 ) ยืนยันผลของการจัดการเงินทุนหมุนเวียน
บนความมั่งคั่งผู้ถือหุ้น แต่พบเงินสดเป็นมูลค่าสูงกว่าในการเปรียบเทียบ
ทำงานเมืองหลวง นอกจากนี้ยังพบหลักฐานของอิทธิพลของ
บริษัทอื่น ๆลักษณะ เช่น การเงิน ข้อจำกัดในการประเมินมูลค่าเงินทุนหมุนเวียน
สืบสวนเพิ่มเติม เปิดเผยว่า การลงทุนในบัญชีลูกหนี้มีมากขึ้น
ส่งผลกระทบต่อความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้นเมื่อเทียบกับการลงทุนในสินค้าคงคลัง .
การศึกษาเพื่อให้ห่างไกลในการทํางาน มูลค่าทุนยืนยันสองสิ่ง ก่อนทำงาน
ทุนไม่มีอิทธิพลต่อค่าของบริษัทอย่างมาก และสองข้อจำกัดทางการเงินเล่น
ส่วนสำคัญในความสัมพันธ์นี้ อย่างไรก็ตาม การศึกษายังคง จำกัด และต่อไป
หลักฐานเชิงประจักษ์เป็นสิ่งจำเป็นเพื่อสนับสนุนผลการศึกษา .
3 สมมติฐานการกำหนด
ก่อนการศึกษาแสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่างเงินทุนและมูลค่าบริษัท
ไม่ค่อยตรงไปตรงมา ความสัมพันธ์เชิงลบมักจะคาดหวังตั้งแต่ลด
การลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนหมายถึงผลกำไรที่สูงขึ้นและควรจึงหมายถึงมูลค่าบริษัทสูงกว่า (
kieschnick et al . , 2008 ; หลัว et al . , 2009 ) อย่างไรก็ตาม kieschnick et al .
( 2013 ) ยืนยันว่าความสัมพันธ์นี้มันไม่ตรงไปตรงมาเมื่อต่อไปนี้
มูลค่าสมการโดย Brigham และเดฟ ( 2007 ) คือการตรวจสอบ :
VF IRM ¼ x
1
t ¼ 1

fcft ð 1 þ WACC Þ T ( 1 )
ที่ fcft ¼ nopatt −Δ nowct −Δคงที่ assetst .fcft เป็นฟรีเงินสดที่เวลา t
nopatt เป็นกำไรหลังภาษีสุทธิปฏิบัติที่เวลา t Δ nowct เป็นการเปลี่ยนแปลงใน
nwc ที่เวลา t หรือการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนที่เวลา t และ assetst คงที่Δเป็น
การเปลี่ยนแปลงในมูลค่าของกิจการหรือการลงทุนในทรัพย์สินถาวร สินทรัพย์ระยะยาว
สมการ ( 1 ) พบว่า ค่าจะถูกกำหนดโดยปัจจุบันและอนาคตของ
ก่อนบริษัท และที่ nwc เป็นส่วนประกอบที่สำคัญของ fcf . ในขณะที่เห็นได้ชัดว่า nwc
การลงทุนที่จุดใดในเวลา ( Δ nowct ) ลด fcf ตอนนั้นจึง
ลดการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนควรปรับปรุงฟรีเงินสดที่เวลา t ผลกระทบ
บนก่อนอนาคตจะไม่เป็นที่ชัดเจน ความสัมพันธ์เป็นจริงที่ซับซ้อนมากขึ้น
เพราะผลของเงินทุนในการขายในอนาคต ( kieschnick et al . , 2008 ) สำหรับ
ตัวอย่างถือสินค้าคงคลังมากเกินไปอาจไม่เหมาะในวันนี้เป็นจะช่วยลด fcf วันนี้
แต่มันช่วยให้หลีกเลี่ยงหุ้นลึกหนาบางซึ่งจะส่งผลในการสูญเสียของค่าความนิยมของลูกค้าการขายและ
และหยุดชะงักในการผลิตในอนาคต ( Brigham และเดฟ , 2007 ) โดย
กระชับนโยบายอาจลดเครดิตลูกหนี้ และวันนี้ไม่ดี ขาดทุน หนี้ แต่ยังช่วยลดการขายในอนาคต (
salek , 2005 ) ผลของแต่ละองค์ประกอบของการทำงาน
ทุนขายในอนาคต และมูลค่า บริษัท และ การเชื่อมโยงแบบไดนามิกระหว่างแต่ละ
ส่วนประกอบ โดยเฉพาะนโยบายของ บริษัท เครดิตและการจัดการสินค้าคงคลังเป็นแหลมออกโดย
kieschnick et al . ( 2013 )มีบางเหตุผลสำหรับความสัมพันธ์ที่ซับซ้อน ดังนั้น
สมมติฐานแรกของการศึกษานี้คือ :
H1 . มีความสัมพันธ์ระหว่างเงินทุนของ บริษัท และค่า
.
นอกจากการลงทุนเงินทุน " มากเกินไปอ่อนไหวต่อความผันผวนของเงินสดและเงินทุนไหล "
" เป็นแหล่งที่มาของสภาพคล่องที่ควรใช้ให้เรียบแก้ไข