required reserves ratios in early 1

required reserves ratios in early 1990s, reserve requirements are assessed on only about one-tenth of M2.4 Second, there is no
direct link between money—defined as M2—and bank lending. Banks have access to non-deposit funding (and such liabilities
would also not be reservable), so the narrow bank lending channel breaks down in theory. Notably, large time deposits, a liability
that banks are able to manage more directly to fund loans, are not reservable and not included in M2. Banks’ ability to
issue managed liabilities increased substantially in the period after 1990, following the developments and increased liquidity
in the markets for bank liabilities. Furthermore, the removal of interest rate ceilings through Regulation Q significantly improved
the ability of banks to generate non-reservable liabilities by offering competitive rates on large time deposits. Additionally,
money market mutual funds account for about one-fifth of M2, but are not on bank balance sheets, and thus they cannot be
used to fund lending. These facts imply that the tight link suggested by the multiplier between reserves and money and bank
lending does not exist.
Finally, the assumed link in the textbook version of the money multiplier between the creation of loans and the creation
of demand deposits is dubious. According to the standard multiplier theory, an increase in bank lending is associated with an
increase in demand deposits. The data as discussed below do not reflect any such link.
2.1. Bank balance sheets
In discussing the money multiplier, we must first define money. For better or worse, most economists think of M2 as the
measure of money. M2 is defined as the sum of currency, checking deposits, savings deposits, retail money market mutual
funds, and small time deposits. Since 1992, the only deposits on depository institutions’ balance sheets that had reserve
requirements have been transaction deposits, which are essentially checking deposits.5 As noted above, the majority of M2
is not reservable and money market mutual funds are not liabilities of depository institutions. Nevertheless, it is the link between
money and reserves that drives the theoretical money multiplier relationship. As a result, the standard multiplier cannot
be an important part of the transmission mechanism because reserves are not linked to most of M2.
For perspective, M2 averaged about $71=4 trillion in 2007. In contrast, reservable deposits were about $600 billion, or about
8% of M2. Moreover, bank loans for 2007 were about $61=4 trillion.6 This simple comparison suggests that reservable deposits
are in no way sufficient to fund bank lending. Indeed, if we consider the fact that reserve balances held at the Federal Reserve
were about $15 billion and required reserves were about $43 billion, the tight link drawn in the textbook transmission mechanism
from reserves to money and bank lending seems all the more tenuous.7 Fig. 1 plots required reserves with M2 (both panels),
and there is no relationship. M2 trends upward, growing in nominal terms with the economy. Required reserves, however,
fell dramatically following the reductions in required reserve ratios in early 1990s and trended down through 2000, largely as
retail sweep programs allowed depository institutions to reduce their reserve requirements.8 The fact that only a very small
fraction of M2 is reservable explains the disconnect between money, measured as M2, and required reserves. Bank loans are
shown as the dashed line in the upper panel and have a similar trend to that of M2. Of course trending nominal variables will
often exhibit spurious correlation, but it is clear that there is no link between reserves and loans.9
Further complicating the story is the fact that required reserves and the reserves held by banks at the Federal Reserve,
which we refer to as reserve balances, are different concepts.10 The lower panel in Fig. 1 shows the level of reserve balances
as the dotted line. It too bears little if any relationship to the pattern of M2. Open market operations adjust the level of reserve
balances, so to understand the transmission mechanism, we want to ask if there is a direct link from reserve balances to money
or lending. Institutional detail and casual empiricism clearly point away from the textbook money multiplier as a relevant concept
for understanding the effects of open market operations on money and bank lending.
3. An empirical look at the traditional transmission mechanism
We turn now to econometric analysis of the transmission mechanism of monetary policy as a different way to examine
the money multiplier. Although the real side of the transmission mechanism is clearly important, the real side has received,
and continues to receive, a great deal of attention, and so this paper will not address which sectors of the economy are
4 Moreover, OMOs affect Federal Reserve balances owned by the banking sector, not required reserves specifically. We use the term ‘‘reserve balances’’ to
denote any balances of depository institutions held at the Federal Reserve. These balances can be required reserve balances, contractual clearing balances, or
excess reserve balances. See Carpenter and Demiralp, 2008 for a more extensive discussion.
5 To be precise, some other types of deposits are technically reservable, but their reserve requirement was set to zero.
6 Indeed, this measure severely understates the discrepancy between reservable deposits and depository credit as it represents only commercial bank credit.
Savings banks and other thrifts account for a nontrivial fraction of lending in the United States.
7 Total reserve balances consist of required reserve balances, excess reserve balances, and contractual clearing balances. Total reserves, on the other hand,
consist of required and excess reserve balances plus vault cash. See Carpenter and Demiralp (2008) for further definitions of the balance sheet components
mentioned in the text.
8 In December 1990, the required reserve ratio on Eurocurrency liabilities and on nontransaction deposits was reduced in two steps from 3% to zero. In April
1992, the ratio for transaction deposits was reduced from 12% to 10%. Beginning in 1994, depository institutions adopted retail sweeps programs in which funds
above a predetermined amount are transferred from a depositor’s checking account, on which required reserve ratios are positive, to a special purpose money
market deposit account, which is not reservable.
9 The fact that part of M2, retail money funds, is not on depository institutions’ books is not relevant for this comparison. A graph of M2 excluding money
funds would look quite similar.
10 Again, see Carpenter and Demiralp (2008) for a discussion.
S. Carpenter, S. Demiralp / Journal of Macroeconomics 34 (2012) 59–75 61

Results (Indonesian) 1:

diperlukan cadangan rasio pada awal 1990-an, persyaratan cadangan yang dinilai pada hanya sekitar sepersepuluh dari m2.4 kedua, tidak ada
hubungan langsung antara uang-didefinisikan sebagai m2 dan pinjaman bank. bank memiliki akses ke dana non-deposit (dan kewajiban tersebut
juga tidak akan reservable), sehingga saluran pinjaman bank yang sempit rusak dalam teori. terutama, deposito berjangka besar, kewajiban
bahwa bank mampu mengelola lebih langsung untuk mendanai pinjaman, tidak reservable dan tidak termasuk dalam m2. kemampuan bank untuk
masalah dikelola kewajiban meningkat secara substansial pada periode setelah tahun 1990, mengikuti perkembangan dan peningkatan likuiditas
di pasar untuk kewajiban bank. Selanjutnya, penghapusan langit-langit tingkat bunga melalui regulasi q signifikan meningkatkan
kemampuan bank untuk menghasilkan kewajiban non-reservable dengan menawarkan harga yang kompetitif pada deposito berjangka besar. selain itu,
reksadana pasar uang mencapai sekitar seperlima dari m2, tetapi tidak pada neraca bank, dan dengan demikian mereka tidak dapat
digunakan untuk mendanai pinjaman. Fakta ini menyiratkan bahwa link ketat disarankan oleh multiplier antara cadangan dan uang dan bank
pinjaman tidak ada.
akhirnya, link diasumsikan dalam versi buku teks pengganda uang antara penciptaan kredit dan penciptaan
giro meragukan. menurut teori multiplier standar, peningkatan pinjaman bank dikaitkan dengan peningkatan
giro. data seperti yang dibahas di bawah ini tidak mencerminkan link tersebut.
2.1. neraca bank
dalam membahas pengganda uang,pertama-tama kita harus mendefinisikan uang. untuk lebih baik atau lebih buruk, sebagian besar ekonom menganggap m2 sebagai
ukuran uang. m2 didefinisikan sebagai jumlah mata uang, memeriksa deposito, tabungan, pasar uang reksa dana ritel
, dan deposito berjangka kecil. sejak tahun 1992, satu-satunya deposito pada neraca lembaga penyimpanan 'yang memiliki cadangan
persyaratan telah deposito transaksi,yang pada dasarnya memeriksa deposits.5 seperti disebutkan di atas, mayoritas m2
tidak reservable dan reksadana pasar uang bukan merupakan kewajiban lembaga penyimpanan. Namun demikian, itu adalah hubungan antara uang dan cadangan
yang mendorong teoritis hubungan pengganda uang. sebagai akibatnya, multiplier standar tidak bisa
menjadi bagian penting dari mekanisme transmisi karena cadangan tidak terkait dengan sebagian besar m2.
untuk perspektif, m2 rata-rata sekitar $ 71 = 4 triliun pada tahun 2007. Sebaliknya, deposito reservable adalah sekitar $ 600 miliar, atau sekitar 8% dari
m2. Selain itu, pinjaman bank untuk tahun 2007 adalah sekitar $ 61 = 4 trillion.6 perbandingan sederhana ini menunjukkan bahwa deposito reservable
sama sekali tidak cukup untuk mendanai pinjaman bank.memang, jika kita mempertimbangkan fakta bahwa saldo cadangan diadakan di federal reserve
adalah sekitar $ 15 miliar dan cadangan yang dibutuhkan adalah sekitar $ 43 miliar link ketat ditarik dalam mekanisme transmisi buku
dari cadangan uang dan pinjaman bank tampaknya semakin renggang .7 ara. 1 plot diperlukan cadangan dengan m2 (kedua panel),
dan tidak ada hubungan. tren m2 ke atas,tumbuh secara nominal dengan ekonomi. cadangan yang diperlukan, namun,
menurun drastis menyusul penurunan rasio cadangan yang diperlukan dalam awal 1990-an dan cenderung terus turun hingga tahun 2000, terutama sebagai program
menyapu ritel memungkinkan lembaga penyimpanan untuk mengurangi cadangan mereka requirements.8 fakta bahwa hanya sebagian kecil dari
m2 adalah reservable menjelaskan putuskan antara uang,diukur sebagai m2, dan diperlukan cadangan. pinjaman bank
ditampilkan sebagai garis putus-putus di panel atas dan memiliki kecenderungan yang sama dengan yang m2. tentu saja tren variabel nominal akan
sering menunjukkan korelasi palsu, tetapi jelas bahwa tidak ada hubungan antara cadangan dan loans.9
lebih rumit cerita adalah kenyataan bahwa diperlukan cadangan dan cadangan yang dimiliki oleh bank-bank di federal reserve,
yang kita sebut sebagai saldo cadangan, adalah concepts.10 berbeda panel lebih rendah dalam gambar. 1 menunjukkan tingkat cadangan menyeimbangkan
sebagai garis putus-putus. juga dikenakan sedikit jika ada hubungan dengan pola m2. operasi pasar terbuka menyesuaikan tingkat cadangan
saldo,sehingga untuk memahami mekanisme transmisi, kami ingin menanyakan apakah ada link langsung dari saldo cadangan untuk uang
atau pinjaman. rinci kelembagaan dan empirisme kasual jelas menunjuk jauh dari buku teks pengganda uang sebagai konsep yang relevan
untuk memahami efek dari operasi pasar terbuka pada uang dan pinjaman bank.
3. tampilan empiris pada mekanisme transmisi tradisional
kita beralih sekarang untuk analisis ekonometrik dari mekanisme transmisi kebijakan moneter sebagai cara yang berbeda untuk memeriksa
pengganda uang. meskipun sisi nyata dari mekanisme transmisi jelas penting, sisi nyata telah menerima,
dan terus menerima, banyak perhatian, sehingga tulisan ini tidak akan membahas mana sektor ekonomi adalah
4 apalagi,OPT mempengaruhi saldo federal reserve yang dimiliki oleh sektor perbankan, tidak diperlukan cadangan khusus. kita menggunakan istilah'' saldo cadangan untuk''
menunjukkan setiap saldo lembaga penyimpanan diadakan di cadangan federal. Saldo ini dapat diperlukan saldo cadangan, saldo kliring kontrak, atau
saldo cadangan berlebih. lihat tukang kayu dan Demiralp, 2008 untuk diskusi yang lebih luas.
5 tepatnya, beberapa jenis lain yang dipersamakan secara teknis reservable, tapi GWM mereka diatur ke nol.
6 memang, ukuran ini sangat understates perbedaan antara deposito dan kredit reservable penyimpanan karena merupakan kredit perbankan hanya komersial.
Tabungan bank dan thrifts lainnya meliputi sebagian trivial pinjaman di Amerika Serikat.
7 saldo cadangan terdiri dari saldo cadangan yang diperlukan, saldo cadangan berlebih, dan saldo kliring kontrak. total cadangan, di sisi lain,
terdiri dari saldo cadangan yang diperlukan dan kelebihan ditambah cash vault. lihat tukang kayu dan Demiralp (2008) untuk definisi lebih lanjut dari komponen neraca
disebutkan dalam teks.
8 bulan desember 1990,rasio cadangan yang diperlukan pada kewajiban Eurocurrency dan deposito nontransaction berkurang dalam dua langkah dari 3% menjadi nol. pada bulan april
1992, rasio deposito transaksi berkurang dari 12% menjadi 10%. dimulai pada tahun 1994, lembaga penyimpanan mengadopsi program menyapu ritel di mana dana
atas jumlah yang telah ditetapkan ditransfer dari rekening deposan itu,yang diperlukan rasio cadangan positif, ke rekening deposito uang
pasar tujuan khusus, yang tidak reservable.
9 fakta bahwa bagian dari m2, dana uang ritel, tidak pada buku lembaga penyimpanan 'tidak relevan untuk perbandingan ini. grafik m2 termasuk uang
dana akan terlihat sangat mirip.
10 lagi, lihat tukang kayu dan Demiralp (2008) untuk diskusi.
s. tukang kayu, s.Demiralp / jurnal makroekonomi 34 (2012) 59-75 61

Results (Indonesian) 2:

rasio diperlukan cadangan di awal 1990-an, persyaratan cadangan dinilai pada hanya sekitar sepersepuluh dari M2.4 kedua, ada tidak ada
hubungan langsung antara uang-didefinisikan sebagai M2 — dan pinjaman bank. Bank memiliki akses ke dana non deposit (dan kewajiban tersebut
juga tidak akan reservable), jadi sempit bank pinjaman saluran rusak dalam teori. Terutama, deposito besar, kewajiban
bahwa bank dapat mengelola lebih langsung untuk mendanai pinjaman, tidak reservable dan tidak termasuk dalam M2. Bank kemampuan untuk
mengeluarkan dikelola kewajiban yang meningkat secara substansial dalam periode setelah tahun 1990, mengikuti perkembangan dan peningkatan likuiditas
di pasar untuk kewajiban bank. Lebih jauh lagi, penghapusan langit-langit bunga melalui peraturan Q meningkatkan
kemampuan bank untuk menghasilkan non-reservable kewajiban dengan menawarkan tarif kompetitif pada deposito besar. Selain itu,
reksadana pasar uang account untuk sekitar seperlima m2, tetapi tidak berada di neraca bank, dan dengan demikian mereka tidak bisa
digunakan untuk mendanai pinjaman. Fakta-fakta ini menyiratkan bahwa link ketat menyarankan dengan kelipatan antara cadangan dan uang bank
pinjaman tidak ada.
Akhirnya, diasumsikan link dalam versi buku uang multiplier antara penciptaan pinjaman dan penciptaan
permintaan deposito meragukan. Menurut teori standar pengganda, peningkatan pinjaman bank yang berhubungan dengan
peningkatan permintaan deposito. Data sebagaimana dibahas di bawah ini tidak mencerminkan apapun seperti link.
2.1. Bank neraca
dalam membahas uang multiplier, pertama, kita harus mendefinisikan uang. Untuk lebih baik atau lebih buruk lagi, sebagian besar ekonom berpikir m2 sebagai
ukuran uang. M2 didefinisikan sebagai jumlah dari mata uang, memeriksa deposito, simpanan tabungan, pasar uang ritel saling
dana, dan deposito waktu kecil. Sejak tahun 1992, deposito hanya pada lembaga-lembaga Kustodian keseimbangan lembar yang memiliki cadangan
persyaratan telah deposito transaksi, yang pada dasarnya adalah memeriksa deposits.5 seperti yang dicatatkan di atas, mayoritas M2
bukanlah reservable dan reksadana pasar uang tidak kewajiban institusi Lembaga Penyimpanan dan penyelesaian. Namun demikian, itu adalah hubungan antara
uang dan cadangan yang mendorong hubungan pengganda teoritis uang. Akibatnya, kelipatan standar tidak
menjadi bagian penting dari mekanisme transmisi karena cadangan yang tidak berhubungan dengan sebagian besar M2.
rata-untuk perspektif, M2 rata tentang $71 = 4 triliun pada tahun 2007. Sebaliknya, reservable deposito yang tentang $600 milyar, atau sekitar
8% m2. Selain itu, pinjaman bank untuk tahun 2007 adalah tentang $61 = 4 trillion.6 perbandingan sederhana ini menunjukkan bahwa reservable deposito
dalam ada cara yang cukup untuk mendanai pinjaman bank. Memang, jika kita mempertimbangkan fakta bahwa cadangan menyeimbangkan diadakan di cadangan Federal
adalah sekitar $15 milyar dan diperlukan cadangan adalah sekitar $43 milyar, link ketat ditarik dalam mekanisme transmisi buku
dari cadangan untuk uang dan bank pinjaman tampaknya semua lebih tenuous.7 Fig. 1 plot diperlukan cadangan dengan M2 (kedua panel),
dan ada tidak ada hubungan. M2 tren ke atas, tumbuh dalam bentuk nominal dengan ekonomi. Diperlukan cadangan, namun,
jatuh secara dramatis setelah penurunan rasio cadangan diperlukan di awal 1990-an dan cenderung terus ke bawah melalui 2000, sebagian besar sebagai
ritel menyapu program memungkinkan lembaga-lembaga penyimpanan untuk mengurangi requirements.8 cadangan mereka kenyataan bahwa hanya sangat kecil
m2 ini reservable menjelaskan memutuskan antara uang, diukur sebagai M2, dan diperlukan cadangan. Bank pinjaman
ditampilkan sebagai putus-putus baris di atas panel dan memiliki kecenderungan yang sama yang M2. Tentu saja variabel nominal tren akan
sering menunjukkan korelasi palsu, tetapi jelas bahwa ada hubungan antara cadangan dan loans.9
Yang lebih rumit cerita adalah kenyataan bahwa diperlukan cadangan dan cadangan yang diselenggarakan oleh bank-bank di Federal Reserve
yang kami sebut sebagai cadangan saldo, yang berbeda concepts.10, panel yang lebih rendah dalam gambar 1 menunjukkan tingkat cadangan saldo
sebagai garis putus-putus. Ini juga beruang sedikit jika ada hubungan dengan pola m2. Operasi pasar terbuka menyesuaikan tingkat cadangan
saldo, Jadi untuk memahami mekanisme transmisi, kami ingin menanyakan apakah ada link langsung dari cadangan saldo uang
atau pinjaman. Detail kelembagaan dan kasual empirisme jelas titik dari buku uang multiplier sebagai konsep relevan
untuk memahami efek operasi pasar terbuka pada uang dan pinjaman bank.
3. Lihatlah empiris mekanisme transmisi tradisional
Kita mengubah sekarang untuk paket analysis mekanisme transmisi kebijakan moneter sebagai cara yang berbeda untuk memeriksa
uang multiplier. Meskipun sisi nyata dari mekanisme transmisi jelas penting, sisi nyata telah menerima,
dan terus menerima, banyak perhatian, dan jadi karya ini tidak akan membahas yang sektor ekonomi
4 Selain itu, Injeksi mempengaruhi saldo Federal Reserve dimiliki oleh sektor perbankan, tidak diperlukan cadangan khusus. Kami menggunakan istilah '' cadangan saldo '' untuk
menunjukkan saldo setiap lembaga-lembaga lembaga penyimpanan dan penyelesaian yang diadakan di cadangan Federal. Keseimbangan ini dapat menjadi diperlukan cadangan saldo, kontrak kliring saldo, atau
kelebihan saldo cadangan. Lihat Carpenter dan Demiralp, 2008 untuk diskusi yang lebih luas.
5 Untuk tepatnya, beberapa jenis simpanan lainnya secara teknis reservable, tetapi kebutuhan cadangan mereka diatur ke nol.
6 memang, ukuran ini sangat understates perbedaan antara reservable deposito dan Lembaga Penyimpanan dan penyelesaian kredit karena mewakili hanya bank komersial kredit.
Bank Tabungan dan thrifts lain account untuk sebagian kecil dari pinjaman di Amerika Serikat nontrivial.
7 Saldo total cadangan terdiri dari saldo diperlukan cadangan, saldo kelebihan cadangan dan saldo kontrak kliring. Total cadangan, di sisi lain,
terdiri dari saldo diperlukan dan kelebihan Cagar ditambah kubah tunai. Lihat Carpenter dan Demiralp (2008) untuk lebih lanjut definisi komponen neraca
disebutkan dalam teks
8 pada Desember 1990, Rasio cadangan diperlukan pada Eurocurrency kewajiban dan nontransaction deposito dikurangi dalam dua langkah dari 3% menjadi nol. Pada bulan April
1992, rasio untuk transaksi deposito dikurangi dari 12% sampai 10%. Dimulai pada tahun 1994, Lembaga Penyimpanan dan penyelesaian lembaga-lembaga yang diadopsi ritel menyapu program dana yang
di atas jumlah yang telah ditetapkan yang ditransfer dari rekening giro deposan, pada yang diperlukan cadangan Ratios positif, untuk tujuan khusus uang
rekening deposito pasar, yang tidak reservable.
9 fakta bahwa bagian dari M2, dana uang ritel, tidak pada lembaga-lembaga Kustodian buku ini tidak relevan untuk perbandingan ini. Grafik M2 tidak termasuk uang
dana akan terlihat cukup mirip.
10 lagi, lihat Carpenter dan Demiralp (2008) untuk diskusi.
S. Carpenter, S. Demiralp / jurnal makroekonomi 34 (2012) 59–75 61